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冀东水泥:关注华北涨价 中性评级

更新日期: 2016年04月27日 作者: 柴伟 陈彦 来源: 中金公司 【字体:

    [摘要]

    2016年一季度亏损8.05亿,亏损同比扩大冀东水泥2016年一季度实现营业收入14.4亿元,同比下滑4.58%,归属于母公司净亏损8.05亿元,亏损幅度同比扩大34.3%,对应每股亏损0.60元。

    毛利率首次转负,公允价值变动损失加大亏损。截至一季度末,华北水泥均价同比下跌21%,尽管水泥出货量同比改善,但收入依然下滑4.6%;一季度毛利率同比下滑5.5个百分点至-1.8%,为单季首次转负。三项费用同比减少6.3%。公允价值变动损失叠加投资亏损合计2.3亿元,导致季度亏损额同比扩大。


    经营性现金流为负,负债率小幅下降。一季度经营性现金流为-3.23亿元,主要是预付原材料款项增加;净负债率较年初小幅下降3个百分点至193%。


    发展趋势华北地区低库存且需求改善,二季度涨价概率大。目前华北熟料库容比为49%,远低于去年同期(78%),且低于全国平均(58%),供给端提供价格支撑。需求端来看,当前磨机开工率为63%,高于去年同期的49%,显示下游需求改善,我们预计二季度华北区域涨价可能性较大,有望带动盈利恢复。


    盈利预测我们维持2016/2017e盈利预测为亏损5.8亿元和盈利2.0亿元,对应每股收益-0.43元和0.15元。


    估值与建议当前股价下,公司对应2016e1.6xP/B,EV/t为308元,低于重臵成本,考虑到金隅股份和冀东水泥之间的潜在合并,我们以重臵成本进行估值,当前估值具有一定上行空间,我们维持11.7元的目标价,对应EV/t为350元,维持“中性”评级。


    风险冀东集团与金隅集团战略整合低于预期;京津冀一体化不及预期。

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