冀东水泥(000401)季报点评:价格表现亮眼 但销量下滑拖累业绩
1-3Q 销量明显下滑,业绩符合预期
冀东水泥公布1-3Q17 业绩:营业收入113.9 亿元,同比增长25.5%;归属母公司净利润3.2 亿元,同比增长170.6%,对应每股盈利0.237 元。其中三季度实现归母净利4.3 亿元(扣非后为3.7 亿元),同比下降9.6%。
区域价格表现亮眼,但销量下滑明显。受错峰及环保限产等因素影响,1-8 月京津冀地区水泥产量同比下滑13%,公司前9 月累计销量同比-13%至4,563 万吨。三季度京津冀高标号水泥均价同比上涨93 元,价格表现强势,同期公司水泥熟料销售均价同比上涨51.4 元至254 元/吨,综合吨毛利同比+9.7 元至76 元/吨。
3Q17 录入大额公允价值变动收益。由于三季度公司持有中再资环股票价格上涨,录得收益1.39 亿元。三季度减值损失同比增加895.5 万元,主要是由于应收账款坏账准备的增加。费用控制有所加强。3Q17 三项费率同比下降1.3ppt 至20.3%,其中财务费率同比-2.1ppt 至6%,吨三费环比-3 元至51 元/吨。
发展趋势
四季度京津冀需求受环保停工影响,长期供需仍然向好。受十九大召开影响,重点工程项目停工,普通房地产等工程项目放假15天,工程水泥需求基本停滞,预计四季度水泥下游需求受到影响较大。但金隅冀东合并以来,京津冀竞争格局得到明显改善,目前区域高标号价格较全国均价高42 元/吨。中长期来看,雄安新区建设将成为京津冀需求的新引擎,公司盈利具备较大向上空间。
盈利预测
我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.89 元与1.37 元下调30%与23%至人民币0.63 元与1.06 元。主要是下调17/18 年水泥熟料销量假设。
估值与建议
目前,公司股价对应2.0x 17e P/B。由于公司今年受到错峰及环保的影响,销量不及此前预期。我们维持推荐的评级,但将目标价下调14.31%至人民币20.00 元,较目前股价有26.5%上行空间。目标价对应14.9x 18e P/E。
风险
需求不及预期,价格上涨低于预期。
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