事件:公司公布2017年半年报,期间实现营收65.44亿元,同比增长24.42%,归母净利润亏损1.11亿元,同比减亏8.17亿元,基本每股收益-0.082元/股,同比减亏88.06%。

    主要观点:

    上半年业绩大幅减亏,毛利率达近5年峰值

    2017年H1水泥行业供给侧改革稳步推进,企业错峰停窑常态化,市场行情持续好转。公司上半年业绩实现稳增,营收同比增长24.42%,毛利率28.70%,达到近5年最高值,主要原因是水泥价格上涨(截至2016年6月30日,华北地区水泥价格指数较去年同期增长幅度超过40%)。2017年H1公司三费占营收比例27.40%,较去年同期下降3.81个百分点,费用率下降明显。业绩回暖,毛利率提升,虽然公司2017年H1归母净利润亏损1.11亿元,但大幅减亏8.17亿元,盈利水平开始回归正轨。

    区域供需向好,公司望持续受益,全年利润有望扭亏

    水泥市场近期处于传统淡季,不过全国市场整体呈现淡季不淡的表现,虽然二季度全国水泥均价整体走低,但较去年同期增长约30%,华北地区涨幅超过平均。从行业供给端来看,供给侧改革稳步推进,北方错峰停窑常态化,京津冀三省今年自年初一直停窑至3月15日,另外,华北地区作为环保督查的重点,多数水泥生产线乃至熟料生产线及粉磨站纷纷停产,均对华北地区产能控制产生积极影响。从需求端看,京津冀一体化发展持续推进,以及雄安规划的出库,为华北地区水泥行业当前和未来的发展均提供了需求支撑。在区域内供需关系向好的背景下,公司有望维持当前利润,全年利润扭亏问题不大。

    合并稳步推进,华北水泥龙头地位夯实

    2016年公司与金隅股份合并重组,金隅股份拟将旗下水泥、混凝土板块业务和资产注入公司,并成为公司的间接控股股东。重组完成后,公司的水泥产能由1.30亿吨升至1.7亿吨,熟料产能由0.75亿吨升至1.17亿吨,在京津冀地区市占率超过50%,成为华北地区水泥龙头,华北地区水泥行业集中度提升明显。目前,两公司合并仍有工作尚未交接完成,不过公司盈利水平已开始企稳,我们认为合并工作的持续推进会继续公司利润产生积极影响。

    盈利预测与估值

    2017年H1水泥行业稳步发展,供需两端同步发力为价格稳定铺路,公司坐实华北地区水泥龙头地位,在环保趋严、行业集中度提高的背景下,盈利水平有望持续回升。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.70元/股、0.83元/股、0.86元/股,对应PE分别为27倍、22倍、22倍,给予“增持”评级。