[摘要]

    2016年一季度亏损8.05亿，亏损同比扩大冀东水泥2016年一季度实现营业收入14.4亿元，同比下滑4.58%，归属于母公司净亏损8.05亿元，亏损幅度同比扩大34.3%，对应每股亏损0.60元。

    毛利率首次转负，公允价值变动损失加大亏损。截至一季度末，华北水泥均价同比下跌21%，尽管水泥出货量同比改善，但收入依然下滑4.6%；一季度毛利率同比下滑5.5个百分点至-1.8%，为单季首次转负。三项费用同比减少6.3%。公允价值变动损失叠加投资亏损合计2.3亿元，导致季度亏损额同比扩大。

    经营性现金流为负，负债率小幅下降。一季度经营性现金流为-3.23亿元，主要是预付原材料款项增加；净负债率较年初小幅下降3个百分点至193%。

    发展趋势华北地区低库存且需求改善，二季度涨价概率大。目前华北熟料库容比为49%，远低于去年同期（78%），且低于全国平均（58%），供给端提供价格支撑。需求端来看，当前磨机开工率为63%，高于去年同期的49%，显示下游需求改善，我们预计二季度华北区域涨价可能性较大，有望带动盈利恢复。

    盈利预测我们维持2016/2017e盈利预测为亏损5.8亿元和盈利2.0亿元，对应每股收益-0.43元和0.15元。

    估值与建议当前股价下，公司对应2016e1.6xP/B，EV/t为308元，低于重臵成本，考虑到金隅股份和冀东水泥之间的潜在合并，我们以重臵成本进行估值，当前估值具有一定上行空间，我们维持11.7元的目标价，对应EV/t为350元，维持“中性”评级。

    风险冀东集团与金隅集团战略整合低于预期；京津冀一体化不及预期。