冀东水泥:中长期景气度持续改善 买入评级
[摘要]
投资要点:
16年归母净利0.53亿元,扭亏为盈,折合EPS0.04元,符合预期。16年公司实现营业收入123.35亿元,同比增长11.05%;实现归属母公司净利润0.53亿元,扭亏为盈,折合EPS0.04元,符合预期。Q4单季公司实现营业收入32.59亿元,同比增长25.99%,实现归属母公司净利润5.05亿元,去年同期亏损11.11亿元,折合EPS0.37元。Q4单季公司主营毛利率为30.65%,同比大度提高12.62个百分点,恢复至历史较高水平,单季净利率15.66%,同环比分别提高63.91、2.72个百分点。
价格上涨下半年经营显著改善,三费率持续下滑,业绩迎来拐点。16年公司变更销售统计口径,水泥、熟料销量分别为5,796万吨和924万吨,同比分别增长12.21%和19.25%。随着冀东金隅整合推进,区域协同提价,截止12月底京津冀高标号水泥价格393元/吨,下半年累计上涨102元,恢复至11年高位。受益区域价格上涨我们预计公司水泥熟料吨均价197元,同比提高16元。合并后冀东实现销售、采购统一管理,叠加财务利率优化,公司三费共计3.38亿元,同比下滑0.76亿元,吨费用48元,同比下滑11元。16年区域水泥价格呈现先低后高走势,3Q、4Q业绩持续改善,我们预计Q4单季度吨毛利或达79元,处于历史较高水平。报告期内,公司投资收益较去年同期减少3.93亿元,一方面因公司15年处理秦岭水泥股权产生收益9.5亿元,另一方面公司合营企业16年减少亏损3.66亿元。公司16年实现营业外收入6.61亿元,较去年增加3.85亿元,主因吉林公司拆除补偿所得。此外四季度单季公司计提坏账准备、长期资产减值准备共计3.08亿元,较去年同期增加0.57亿元。
中长期景气度持续改善,“京津冀一体化”加速落地。华北地区供需格局有持续改善动力。
供给层面:
1)冬季错峰生产常态化,环保执行趋严。16年冬季错峰生产力度空前,16年12月-17年3月停产减少水泥产量0.28亿吨,占华北地区16年产量14.32%。
2)严控原料销售,小产线逐步出清。区域内2500t/d以下生产线占比超55%,新冀东将严控原料销售,挤压小厂出清,预计将减少0.2亿吨水泥供应,占16年华北地区熟料产量的9.5%。我们更看好市场出清后区域稳定的竞争秩序,集中度提升后大厂商协同合作。
3)政策高压下,华北地区20年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换。
需求面华北地区基建投资占比超60%,”京津冀一体化“政策端加速迹象频现,交运项目首先获得批复,中长期看区域供需双端改善,盈利逐步进入修复期,冀东作为龙头将率先享受价格上涨带来的业绩改善盈利预测及估值。
公司作为华北地区龙头地位稳固,区域基本面恢复下将率先受益,我们预计公17-19年净利润18.78/21.82/25.74亿元,我们维持公司EPS1.39/1.62/1.91元,对应PE为10X/9X/8X,估值具备较强安全边际,维持“买入”评级。
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