冀东水泥(000401)半年报点评:京津冀龙头整合价升量缩 关注雄安主题催化
投资要点:
事件:近日公司公布2017 年半年报:上半年收入约65.4 亿元,同比增长24.4%;归母净利润约-1.1 亿元,同比减亏(2016 年同期业绩为-9.3 亿元)。其中第2季度公司收入约47.9 亿元,同比增长25.3%,归母净利润约2.6 亿元。
点评:
三北区域需求表现偏弱,公司与金隅在京津冀的挺价策略致份额略降。
公司核心布局“三北”地区,华北、西北、东北产能占总体产能比重分别约60%、20%、10%;2017 年1~6 月华北、东北、西北水泥产量同比分别降约13%、5%、1%。
2016 年4 月之后公司开始推进与金隅股份在京津冀的实质性整合,两龙头共同推进区域水泥价格提涨、成效明显——公司上半年吨均价约233 元、同比上升81 元,吨毛利约69 元、同比提升49 元。
与龙头挺价伴生的是中小企业的搭便车,大小企业价差大导致包括公司在内的高价龙头企业销量有所牺牲,上半年公司水泥熟料综合销量同比下降19%、至2625 万吨。
公司与金隅在京津冀的挺价策略兑现在盈利水平的提升。
上半年销量萎缩,停窑控量力度提升导致运营费用投入增长明显,上半年公司吨费用约74 元、同比增加22 元。
上半年公司业绩表现受持有的中再资环的股价下跌拖累——公司持有中再资环约6707 万股,上半年因其股价下跌造成的公允价值损益约-1.38 亿元。
扣除公允价值损失影响,2017 年上半年公司吨利润总额(全口径)约-0.1 元,同比增约35 元。
后续京津冀水泥景气弹性取决于需求表现。公司与金隅股份的重组方案未正式完成,但金隅股份已成为公司实际控制人,两家在京津冀的业务运营已有实质性整合,区域供给格局已有明显改善。后续京津冀区域供给受环保高压影响,临时性的产能收缩或为常态,水泥景气弹性取决于后续区域的需求表现。从2017 年7~8 月区域需求情况来看,改善尚不明显,未来京津冀需求增长的空间期待雄安新区的建设。
维持“买入”评级。预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.33、0.50、0.62 元,我们2017 年PB 3.0 倍(最新每股净资产约7.31 元),目标价21.93 元。
风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。
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