1Q17 同比减亏4.4 亿元，符合预期
　　冀东水泥公布1Q17 业绩：营业收入17.6 亿元，同比增长22.1%；归属母公司净利润亏损3.7 亿元，同比增长54.2%，对应每股盈利-0.27 元。一季度同比减亏4.4 亿元，主要是由于水泥价格同比大幅上涨。

　　量减不及价升，营收同比扩张。受益于错峰生产执行到位，今年一季度华北地区水泥均价同比上涨51%，尽管1Q 出货量同比下滑，但营业收入仍同比增加22%；毛利率同比转正至21.4%，但环比下滑9.3ppt。

　　公允价值变动增厚利润。公允价值变动收益叠加投资收益合计同比增加2.3 亿元，主要是由于公司持有中再资环股票价格变动以及部分合营、联营公司减亏。

　　经营性活动现金流同比+77.3%。一季度经营性现金流仍为负（-7,326.8 万元），但同比增加2.5 亿元，主要是由于预付款及预收款同比减少。

　　发展趋势
　　库存整体偏低，价格环比继续改善。目前华北地区水泥库容比为54%，远低于去年同期的73%，亦低于全国平均的58.4%。元宵后，华北磨机开工率累计提升39ppt 至47%，往后看需求仍将稳步提升。4 月2 日，公司大幅上调水泥价格50 元/吨，2Q17 价格环比继续改善。

　　盈利预测
　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。对应2017/18年盈利预测0.89/1.35 元（12/18 亿元）。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应2.4x 17e P/B。我们维持推荐的评级，但将目标价上调24.14%至人民币21.60 元。前期雄安概念促使股价过快上涨，短期内股价将逐步回调至理性。考虑到未来金隅冀东在京津冀的整合效应以及雄安新区建设对于区域需求的拉动，我们在中期仍看好公司的盈利改善，并将估值切换至2018 年以反映市场预期的调整。目标价对应16.0x 18e P/E（历史P/E 中位数为17.8x，历史P/E 均值为14.7x）。

　　风险
　　需求不及预期，价格上涨低于预期。