事件
　　冀东水泥发布16 年年度报告，公司2016 年实现营业收入123.35亿元，同比增长11.05%；归属上市公司股东净利润0.53 亿元，同比增长103.08%。基本每股收益0.039 元。

　　简评
　　1. 业绩扭亏为盈，盈利大幅拉升。2016 年公司实现营业收入123.35 亿元，同比增长11.05%；归属上市公司股东净利润0.53亿元，同比增长103.08%，与预期基本一致。2015 年公司出现巨额亏损，主要是由于宏观经济的基本面变化，水泥价格大幅震荡，价量齐跌，同时原材料价格下降幅度不大，水泥价格下降幅度大于成本幅度，导致综合毛利率同比下降。深层原因在于京津冀地区水泥产能严重过剩，供需矛盾不断扩大造成市场需求低迷加剧。16 年以来，供给侧改革去产能力度加剧，同时环保措施助力，有效改善水泥供给方形势，公司实现扭亏为盈，大幅拉升业绩。

　　2. 金隅冀东重组，诞生华北水泥巨头。公司是北方规模最大水泥上市公司，拥有熟料、水泥产能分别为7483 万吨、1.25 万吨；收购金隅水泥资产后，两家合计拥有熟料、水泥产能分别为1.1亿吨、1.7 亿吨，总产能跃居全国第三。金隅冀东重组后，在京津冀地区市占率以及产能集中度大幅提升，在采购、销售等方面将产生规模效应降低费用支出，并提升议价能力；通过横向并购等方式有望进一步提升市占率，增强竞争力。

　　3. 供给侧改革助力去产能，水泥景气度回升。进入16 年全国水泥行业开工率回升、库存下降、产量也小幅提升，行业景气度回升，京津冀地区更是明显好于全国平均水平。而中长期来看，公司在水泥供给端将受益于供给侧改革推进，一是水泥将不再有新增产能；二是错峰生产全面推广，将充当淡季价格稳定剂作用；三是淘汰32.5 等级水泥政策有望落地。需求端公司将受益于“京津冀协同发展规划”的推进，交通固定资产投资项目进入密集投放期，将带动京津冀地区水泥需求，公司作为区域寡头将首先受益。近日环保部、发改委、财政部、能源局及相关6 大省市政府联合印发的《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》，将对产能优化起到巨大推动作用。

　　4. 水泥价格底部回升，业绩弹性潜力巨大。目前水泥行业通过提价已将煤炭暴涨带来的成本增量传递至下游，两者价差也逐渐扩大，企业盈利能力大幅提升。中期来看，预计水泥价格将维持甚至继续上行，主要原因包括三点：水泥供需结构好转，行业议价能力提升；上游煤炭价格企稳，成本端提供支撑；行业协同意识提升，再次爆发价格战可能性不大。根据我们的观察，水泥、煤价差与水泥价格基本同向变动，水泥价格的高位也将使水泥吨毛利维持较高水平，对企业构成实质利好。此外，16 年水泥企业降本增效效果显著，也将放大业绩弹性。冀东、金隅合计拥有1.7 亿吨水泥产能，17 年业绩弹性巨大。

　　5. 环保要求稳定水泥价格，改善公司盈利。行业自律、错峰生产将是水泥供给侧改革另一条主线。根据工信部、环保部联合发布的《2016-2020 年期间水泥错峰生产工作通知》，自2016 年起，包括北京、天津、河北在内的北方15 个省所有水泥生产线都应进行错峰生产。其中，承担居民供暖、协同处置城市生活垃圾及有毒有害废弃物等任务的生产线原则上可以不进行错峰生产，但要适当降低水泥生产负荷。错峰时间安排上，京津冀地区为11月15 日至次年3 月15 日，2016 年11 月1 日起，京津冀地区除协同处置及供暖的熟料生产线外，其他水泥企业已被勒令限时停产。在需求淡季推行错峰生产，有利于改善期内供需关系，维持水泥价格稳定，也为全年价格走势奠定良好的基数，有助于改善企业盈利。

　　6. 盈利预测和投资评级：假设公司2017 年完成整合，我们预计公司2017、2018 年营业收入将达到277.0 亿元、304.70 亿元，同比增长124.55%、10.00%；归属于母公司的净利润17.89 亿元、19.60 亿元，同比增长1788.36%、9.61%， 摊薄后EPS 为0.65 元，0.72 元。当前股价对应2016、2017 年PE 为21.80、19.68 倍，维持“买入”评级。