冀东水泥(000401)

　　报告期内亏损同比减少25.1%，EPS -0.33 元

　　2016 年1-9 月公司实现营业收入90.8 亿元，同比增长6.5%；归属上市公司股东净利润-4.5 亿元，亏损同比减少25.1%；扣非后归属上市公司股东净利润为-4.2 亿元，亏损同比减少70.1%；EPS -0.34 元。单3 季度实现营业收入38.2 亿元，同增12%；归属上市公司股东净利润4.8 亿元，同比转亏为盈；扣非后归属母公司股东净利润3.9 亿元；单季EPS0.35 元。2016 年前三季度，公司水泥、熟料销量实现快速增长，生产成本有较大幅度下降，公司加强费用管控，改善盈利能力，综合因素致报告期内公司扣除非经常性损益后亏损大幅减少；而三季度受产品价格提升影响，盈利弹性显现尤为明显。

　　综合毛利率上升与期间费用率下降幅度可观

　　报告期内公司综合毛利率21.9%，同比上升7.3 个百分点；销售费用率为3.5%，同比上升0.2 个百分点，管理费用率、财务费用率分别为13.4%、10.2%，同比下降6.7、2.4 个百分点。期间费率27.2%，同比下降9 个百分点。综合毛利率上升幅度大，而管理费用和财务费用率大幅下降，亦对盈利改善大有助益。单3 季度为北部地区旺季，公司水泥产品量价同升，营收同增12%；综合毛利率32.9%，同升13.5 个百分点；销售费用率为3.5%，同比上升0.1 个百分点，管理费用率、财务费率分别为10.1%、8.1%，分别同比下降8.3、2.5 个百分点，期间费率21.6%，同比下降10.7 个百分点。

　　盈利预测与投资建议

　　预计报告期内公司销量保持较快增速，因核心市场京津冀地区需求较好，而成本下降较快；三季度水泥产品价格提升幅度较大，扣非后净利润亏损同比明显减少。目前冀东水泥与金隅股份在股权层面整合已完成，实际控制人变更为北京市国资委；后续与金隅股份完成资产整合后，华北区熟料产能集中度提升有利于改善供给端，京津冀一体化又将贡献区域中长期需求增长点，未来可关注公司业绩高弹性显现。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.04、0.32、0.38 元，目标价12 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：固定资产投资与房地产投资增速下滑，原材料及燃料价格上升。