事件：8 月26 日，公司发布2016 年中报，上半年公司共生产水泥3,165 万吨，同比增加21%；生产熟料2,401 万吨，同比增加10.1%；销售水泥3,161 万吨，同比增加20.33%；销售熟料530 万吨，同比增加8.16%；实现营业收入525,949万元，同比增加2.88%；在水泥售价同比降低19.64%的情况下，实现扣除非经常性损益后的利润总额同比减亏4.94 亿元，减幅为33.18%。

　　投资要点：
　　Q1 量价齐低带来中期业绩走低， Q2 价格回暖，需求提升，全年有望扭亏。受一季度水泥量价齐低的影响，公司归母净利润亏损9.28 亿，扣非归母净利润同比减亏4.94 亿元。随着二季度价格及需求逐步回暖，水泥销量同比增加20.33%，达到3,161 万吨其中6 月份营业利润突破1 亿元，随着水泥价格回暖和销量的提升，全年销量有望达到7200 万吨，实现扭亏。

　　成本费用管控加强，单位成本大幅下降。公司持续优化燃煤机构，加强工艺管理，降本增效，上半年水泥生产成本同比降低21.12%，三费同比降低17%，随着不金隅重组完成，将进一步发挥规模优势，降低成本。

　　公司财务状况良好，经营活动现金流同比增加44 倍。上半年公司加强财务管理，回款良好，经营活动净现金流达到14 亿，同比增加4396.24%。

　　新冀东有金隅集团的支持后，财务状况将更上一层楼。

　　巨头联手，新冀东成为第三家熟料产能过亿的企业。合并完成后，新冀东水泥的熟料产能将由7483 万吨上升至10822 万吨，增加44.6%，成为全国第三家熟料产能过亿的水泥企业。在双方重合度最高的京津冀地区，竞争格局将彻底改变，双方合并产能将达到5568 万吨，占比52.9%，占据绝对产能优势，将会具有更高的议价能力，区域水泥价格将回归理性水平。

　　给予“推荐”评级。重组完成后，冀东水泥将迎来涅槃重生， 16-18 年EPS 分别为0.01、0.1 和0.37 元（全面摊薄后），给予推荐评级。

　　风险提示：重组进程不达预期，水泥需求继续下滑，基建增速低二预期。