冀东水泥(000401)

　　事件：近日公司公布2016 年半年报；公司上半年实现营业收入约52.59 亿元，同比增2.9%；归母净利润约-9.28 亿元，同比降569.6%；扣非后归母净利润约-8.11 亿元，同比减亏27.2%；EPS 约-0.69 元。其中第2 季度收入约38.19 亿元，同比增6.0%；归母净利润约-1.23 亿元，同比降115.4%。

　　点评：

　　上半年量增价跌，水泥盈利处改善趋势。

　　稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速，区域水泥需求不错；受此提振，上半年公司水泥熟料销量同比增长18.4%、至约3691 万吨。

　　上半年“三北”地区景气仍疲弱，公司水泥吨均价同比降21 元、至134元；煤炭均价同比下降叠加公司控制生产成本，上半年吨毛利同比增1元、至18 元。

　　第2 季度京津冀水泥景气环比已有明显改善，4 月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后，两龙头在5 月初即启动联合提价50-60 元/吨，实际提价幅度在20-50 元/吨，预计5 月开始公司已扭亏为盈。

　　费用控制执行力度加大，减亏有所成效。公司继续严控费用，同时水泥销量增加摊薄固定成本，上半年公司吨期间费用同比降19 元、至45 元；剔除公允价值变动、投资收益影响，上半年吨营业利润同比增21 元、至-26 元，减亏有所成效，其中6 月单月公司经营性利润超过1 亿元。

　　与金隅重组后的新冀东有望迎来盈利修复。公司与金隅重组完成后的新冀东将拥有超过1 亿吨的熟料产能，其中约有5600 万吨熟料产能位于京津冀。新冀东在京津冀的熟料产能份额约达56%，区域供给格局将得到明显改善，新冀东水泥盈利向上修复值得期待。

　　维持“买入”评级。公司与金隅股份率先践行水泥龙头间的整合，5~6 月份整合提振京津冀水泥盈利效果显现；下半年以来“三北”地区已有一轮提价，煤炭成本上升以及需求旺季来临下，后续仍有提价预期。预计公司2016-2018 年EPS 分别约0.01、0.50、0.81 元，目前股价对应重组后新冀东（每股净资产约8.02 元）PB 约1.26 倍，我们给予新冀东PB 1.50 倍，目标价12.03 元。

　　风险提示。资产重组未获通过；京津冀区域景气回升低于预期；煤炭价格超预期上涨。