投资建议
　　冀东水泥和金隅股份的重组方案已经全部出台；若重组完成，水泥业务景气度向上拐点确立，长期盈利弹性巨大。我们参考行业龙头海螺水泥的估值，按照合并后2018 年每股盈利给予13x 目标市盈率，上调目标价11%至13 元，维持“中性”评级。

　　理由
　　冀东水泥和金隅股份的重组方案概述：金隅股份首先以现金出资成为冀东集团控股股东（持股比例55%），后者持有冀东水泥30%股份。冀东水泥以9.31 元/股向金隅股份定向增发收购其水泥和混凝土业务资产并募集配套资金，标的资产估值129.5 亿元，配套募资30.2 亿元。整合完成后，金隅股份持有冀东水泥45.4%股权，并通过冀东集团间接持有冀东水泥13.2%股份，合计持股比例58.6%，成为冀东水泥的控股股东；而冀东水泥则成为金隅集团水泥业务的唯一上市平台，和京津冀地区最大的水泥企业。

　　京津冀水泥业务景气度上行确定性较大。重组后的冀东水泥熟料产能将扩大到1.1 亿吨，水泥产能达到1.7 亿吨，京津冀地区熟料产能超过5500 万吨，市场份额56%；京津冀区域内淘汰落后产能和进一步并购联合的空间仍然较大，供给侧恶性竞争的现状将大有改观。另一方面，京津冀交通一体化政策已经开始带动基建投资回升，京津冀区域水泥需求未来三年进入上升周期，供求关系将持续稳步改善，行业景气度在未来三年上行的确定性较大。

　　冀东水泥盈利的拐点已经出现，中长期盈利向上弹性大。自2016年起，随着基建投资带动需求回升和龙头企业加强合作，京津冀水泥价格开始触底回升，年初至今水泥和熟料价格分别反弹50 元/吨和80 元/吨，我们预计二季度开始公司逐渐扭亏为盈，长期盈利的拐点已经出现。我们分析，在乐观、中性和悲观三种情景假设下，京津冀区域三年内产能利用率分别提升至80%/72%/64%，吨毛利的分别达到70、60 和50 元/吨，而2015 年仅仅22 元/吨。

　　盈利预测与估值
　　我们维持合并前冀东水泥2016/17 年盈利预测-5.9、2.0 亿元不变；合并后2016~2018 年净利润预计达到-2.6、13.0 和30.3 亿元，对应增发后的每股收益-0.08、0.42 和0.99 元。

　　风险
　　京津冀需求复苏不达预期，落后产能进一步淘汰不达预期。