公司披露三季报：报告期内公司完成营业收入119.90 亿元，同比增长3.90%；实现营业利润-3.99 亿元，同比下降532.32%；归属母公司净利润2074 万元，同比下降88.19%，其中单季度营业收入同比下降1.40%，归属母公司净利润同比下降42.74%。

　　水泥价格继续下滑，业绩底部徘徊

　　公司单季度归属净利润同比下降42.74%（1 季度6.31%，2 季度7.07%），主要是三季度公司布局区域水泥价格同比大幅下跌所致，其中京津冀水泥均价由去年的318 元/吨下滑至314 元/吨，同比降1.3%，东北（吉林）由去年同期的488 元/吨下滑至420 元/吨，同比降13.9%，陕西由去年同期的300 元/吨下滑至260 元/吨，同比降13.3%。水泥价格下滑体现在公司层面上为公司单季度营业收入同比下滑1.4%，同时投资收益（反映了东北、陕西盈利情况）由去年的8431 万元下滑至3659 万元，同比降56.6%。从财务比率上看，水泥价格的下降导致公司盈利能力出现下滑，三季度公司的毛利率由去年同期的28.2%下滑至23.3%，下滑4.9 个百分点。期间费用率方面，公司3 季度期间费用率由去年同期的23%下滑至22%，但由于毛利率下滑叠加投资收益的下降使得公司的净利率由去年同期的6.9%下滑至4.0%，下降2.9 个百分点。

　　京津冀、吉林地区需求疲弱不改，陕西地区水泥价格已在底部

　　京津冀水泥需求依旧疲弱，1-9 月京津冀地区水泥累计产量同比下降15.4%（去年同期-0.1%），需求疲弱导致水泥价格出现下跌，进入9 月以来水泥价格呈现旺季下滑，下跌至305 元/吨，低于去年同期水平（313 元/吨）。东北地区（吉林）和陕西地区1-9 月水泥累计产量分别同比增1.25%和10.38%，需求呈现疲弱态势，3 季度水泥均价分别同比下滑13.9%和13.3%。进入10 月以来，京津冀地区疲弱不改，价格难以上行，依旧维持低位。进入11 月后，区域将步入需求淡季，尽管区域多地企业受环保限制将实行停产，但价格不会出现大幅上调，大概率事件维持底部徘徊；东北地区受气温下降影响，需求出现萎缩，预计水泥价格将继续保持低位徘徊；陕西地区10 月中下旬价格再次下探，由10 月中旬的260 元/吨下滑至250 元/吨，主要是因为一方面市场供需矛盾，竞争激烈，另一方面需求依旧疲弱，企业降价促销增加出货量，预计未来区域需求继续下滑，价格将底部徘徊。

　　投资建议：维持“谨慎增持”评级

　　总体来看，公司三大主要区域市场都处于底部，年内预计仍将在底部徘徊；不过展望明年，存有均有转好的催化剂；在净资产以内已慢慢具备中长期投资价值，我们预 计公司2014-2016 年EPS 分别为0.02、0.45、0.80，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。