投资要点:

    事件: 冀东水泥公布2013年业绩预告,归属上市公司股东净利润:3.06亿元-3.61亿元,同比增长70%-100%;EPS: 0.227元-0.267元,其中四季度单季净利润1.24-1.86亿元,业绩超出预期。销量增加和增值税返还较多是四季度超预期主因。

     销量上升及成本下降推升毛利率,四季度单季表现好于往年。由于北方11月份后即进入施工淡季,公司往年四季度表现一般(2012年四季度亏损)。在区域景气相对低迷的情况下,2013年公司通过加大对外销售提升产能利用率的方式摊薄固定成本推升毛利率(今年四季度华东地区景气持续旺盛,公司通过水路将部分水泥销往长三角, 考虑运费后虽无法盈利但有利于摊薄固定成本)。此外2013年煤炭价格持续低位,吨成本下降也推动四季度毛利率同比回升。

     增值税返还可观,是四季度业绩好于预期的另一因素。上半年公司收到增值税退税仅0.5亿,三、四季度退税幅度明显增加,截至2013年11月公司累计退税2.14亿, 预计四季度单季度退税1.5亿以上,2013年全年增值税返还约占净利润的80%。

     2014年区域新投产产能稀少,脱硝标准提高、低标号取消等政策导致区域去产能已经进入实质阶段,景气向上概率较大。华北地区2014年新增熟料产能仅380万吨,同比增长4.3%,而2014年华北重点工程项目显著好于2013年,需求回升明显,区域整体供需格局持续改善。此外,环保部公布《水泥工业大气污染排放限制》,脱硝标准提高导致部分小企业面临淘汰;新版GB175《通用硅酸盐水泥》标准将出,PC32.5水泥将初步取消,区域内大量生产低标号水泥小型粉磨站面临淘汰,区域产能过剩格局将得到有力改善,龙头企业盈利显著恢复。

     2014年短期停窑政策或超预期。华北地区临近首都而空气质量差,当地政府压力较大。环境保护部签署《大气污染防治目标责任书》,京津冀地区2014年PM2.5年均浓度目标为下降25%。我们预计2014年采取行政手段阶段性关停中小企业进行整改的情况将时有发生。华北地区水泥供给收缩速度加快、力度加大,将推动水泥价格较快和较大幅度上涨,公司业绩有望迎来向上拐点。预计2013-2015年水泥熟料7472/8225/8450万吨; 综合均价221/228/233元/ 吨; 吨毛利53/60/66元; EPS0.24/0.45/0.70元。当前PB 为0.84倍,估值较低,给予买入评级。合理价值区间为11.8-13.5元,相当于1.4-1.6倍PB。风险提示:环保、淘汰低标号政策低于预期。