祁连山(600720)

　　报告期内业绩同比增长245.0%，EPS0.74元

　　2017 年1-12 月公司实现营业收入59.7 亿元，同增16.7%，归属上市公司股东净利润5.7 亿元，同增245.0%，扣非后归属母公司净利润5.3 亿元，同增227.3%，每股收益0.74 元；单4 季度公司营收13.4 亿元，同增1.5%，归属上市公司股东净利润-514.3 万元，同比大幅减亏。利润分配方案：每10 股派发2.3 元现金股利 (含税)。

　　需求方面，2017 年甘肃省固定资产投资增速-40.3%，较2016 年回落50.8 个百分点，房地产投资增速11.1%，较2016 年上升0.8 个百分点。2017 年甘肃水泥产量4009.4 万吨，同降10.7%，增速较16 年下降9.5 个百分点；平均水泥价格343 元/吨，较16 年增长28.3%。报告期内公司水泥销量2145.7 万吨，与16 年基本持平，水泥及熟料销量2153.2 万吨，同比下降1.2%。

　　毛利率上升，期间费率下降，盈利弹性显现

　　报告期内，公司营收同升16.7%，综合毛利率30.9%，同比上升2.6 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为5.3%、11.4%、2.1%，分别同比下降1.1、0.2 和1.5 个百分点；期间费率18.8%，同降2.8 个百分点；

　　单4 季度，公司营收同增1.5%；综合毛利率28.2%，同比下降4.2 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、18.5%和2.0%，分别同比变动-0.1、1.5 和-0.8 个百分点，期间费率26.4%，同升0.6 个百分点。

　　水泥产品毛利率同比上升，主要产销地区中兰州区营收增长较快

　　报告期内，分产品，水泥、熟料、混凝土主营收入占比分别为91.9%、0.3%和7.8%， 主营利润占比分别为92.2%、0.2%和7.5%，毛利率分别为31.0%、15.4%和29.8%， 水泥、熟料和混凝土毛利率同比16 年变动2.9、-8.3 和0.9 个百分点；水泥、混凝土营收同升17.9%、8.4%。

　　分地区，陇南、天水、兰州、河西和其他地区主营收入占比分别为20.7%、20.6%、17.5%、17.1%和24.1%，其中兰州、陇南地区营收同比增长27.6%、18.9%。

　　盈利预测与投资建议

　　公司受益于17 年水泥销售价格较16 年显著提高，整体毛利率改善，成本及费用管控较优，净利润端弹性显现。2018 年，随着环保带来地区供给收缩，及需求的适当恢复，甘肃地区水泥价格继续看涨，公司作为地区龙头，有望继续显现盈利弹性。此外， “两材合并”亦带来资产整合预期。基于地区供给收缩利好龙头，及18 年一季度水泥价格表现超预期，我们预计公司18-20 年EPS 分别为1.18、1.36、1.51 元（原预测18-19 年EPS 0.83、0.89 元），维持“增持”评级。

　　风险提示：需求与价格下滑，原材料涨价等。