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    公司发布半年报,2017上半年实现营收26.05亿元,同比增长27%;归母净利1.85亿元,较上年同期的-0.19亿元增2.04亿元;EPS 为0.24元。其中,第二季度实现营收20.29亿元,同比上升23%;归母净利3.06亿元,同比增长75.74%。

    受益公司各产品销售量、价同比均有增长,营收显著增长并大幅扭亏。煤炭价格虽然提升,但营业成本增速13.4%仅为营收增速一半,因此上半年毛利率29.87%,同比大幅提高8.27个百分点。其中,二季度毛利率36.02%,环比一季度8.22%大幅增长,主因一季度是传统淡季,错峰生产执行较好。

    分产品看,公司业务由水泥、熟料、商品混凝土三部分组成,其中,占公司营收比例92.36%的水泥实现收入24.06亿元,同比增长30.12%,主要受益价、量齐升。价格方面,吨价格实现259元,同比提升约52元,主因错峰生产执行良好、库存处于低位,奠定涨价基础,西北基建需求较大释放需求,供需结构改善导致上半年价格同比增长,并在4、5月达到阶段峰值。销量方面,公司销售水泥(含商品熟料)929.5万吨,同比增长3.4%,完成年度计划的43%,吨毛利约77元,而去年同期仅43元,吨毛利同比提高34元。占公司营收比例6.97%的商品混凝土实现收入1.81亿元,同比增长6.10%,毛利率为31.01%同比增加3.92个百分点。

    期间费用同比增长4.78%。其中,销售费用同比下降5.84%主因运输费用同比下降以及袋装销量减少、包装费用下降。管理费用同比增加27%主因本期部分公司停产,停工费用计入管理费用,及部分设备进入维修期,固定资产维修费增加。财务费用同比下降28.79%,主因通过提前归还贷款,减少带息负债,并采取置换高利率贷款、降低融资利率等措施降低利息支出。整体看,期间费用率同比下降约4个百分点,其中,销售费用率5.29%,同比下降1.85个百分点,管理费用率10.73%与上期持平。但吨费用略有上涨,主要是管理费用每吨上涨约5.6元,销售、财务费用分别下降1.5、3.4元。资产减值损失大幅增长263%,主因坏账损失同比增长33%,在建工程减值损失本期发生2277万元。营业外支出提高2749万元,主因本期新增非流动资产处置净损失2717万元。综合以上,吨净利实现扭亏,约为19.5元,去年同期每吨亏损约4.8元。

    公司是甘青水泥龙头,在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,产品质量认可度高。其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。公司目前拥有16大水泥产销基地,在役26条干法水泥熟料产线,现年水泥产能2800万吨,商品混凝土产能635万立方米,余热发电装机容量102.5MW。上半年甘肃固定资产增速不乐观,政府换届预计提升下半年基建预期,此外,2月落后产能督查结果已经公示,水泥供给侧改革将持续超预期,且环保压力持续。我们预计2017-2018年EPS 分别为0.7、0.75元,对应PE 分别为14X、13X,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:基建增速不及预期;水泥旺季价格波动不及预期。