祁连山(600720):量稳价增 业绩大幅上升
事件
公司8月16日发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入26.05亿元,同比增长27%;实现归母净利润1.85亿元,同比扭亏增利2.5亿元。
简评
经营提质增效、产品量稳价升,业绩大幅上涨
报告期内公司认真遵循“稳价、保量、降本、收款、压库”等经营原则,上半年水泥销量同比增长3.4%,在主业务区甘肃省固定资产投资增速大幅下滑,甘肃全省水泥产量同比下滑14%的不利环境下,公司激流勇进,逆势上涨尤为可贵。考虑到甘青两地水泥需求主要来自政府主导基建项目,公司作为央企信用背书高,拿单能力强,能有效抵御固定资产投资波动影响,预计全年产量将企稳。报告期内公司销售毛利率上升8.27个百分点,主要是销售价格涨幅超过原燃材料涨幅。期间费用率下降3.98个百分点,其中,销售费用率下降1.85个百分点,主要是运输费用同比下降,以及袋装销量减少致包装费用下降;财务费用率下降2.13个百分点,主要是公司提前归还贷款减少带息负债,以及置换高利率贷款,降低融资利率。
区域供需及竞争格局良好
公司合计拥有水泥产能2800万吨,在甘肃、青海两地水泥产能占比分别达到44%和17%,是区域绝对龙头。公司所在甘、青地区水泥产能利用率84%,远高于全国平均70%水平;公司按熟料统计口径在甘肃产能占比达到50%,在青海地区与另外两家合计产能占比达到62%,区域竞争格局也明显好于全国平均。
“一带一路”战略推进将在中长期利好区域水泥需求
在“一带一路”战略重大历史机遇下,甘肃、青海两省均被划进重点省份名单,区域交通基础设施建设先行。由于两地基建投资在固定资产投资中占比显著高于房地产,区域水泥需求主要依靠基建带动,“一带一路”建设将长期利好区域水泥需求。根据甘肃“十三五”规划,期内交通运输固定资产计划投资7000亿元,平均每年完成1500亿元,上升幅度较大。我们认为区域基建投资中长期将保持稳定增长,对水泥需求将构成有力支撑,公司作为区域寡头将首先受益。而从供给端来看,为贯彻国办发(2016)34号文精神,两省均提出要严禁新增产能、淘汰落后产能等措施,2016年两地仅新投产一条生产线,预计今后供给压力不大。
区域水泥价格淡季不淡,看好全年业绩弹性
根据水泥协会监测数据,上半年甘、青两地水泥价格同比去年大幅提升。今年6~8月中旬淡季期间西北地区价格下行幅度低于其余五大区域,价格淡季不淡。当前时点正处于水泥淡旺季切换节点,预计随着旺季到来区域水泥价格将继续上行,全年看水泥高价格弹性可期;同时,价格高弹性一定程度可对冲销量下滑风险,全年业绩弹性仍然较大。公司二季度单季实现归母净利3.06亿元,自上市以来仅次于2014年;预计公司下半年毛利率有望继续上行,业绩弹性较好。
盈利预测
预计公司2017~2019年营收分别为61.36、64.57、67.56亿元,归母净利润分别为6.03、6.75、7.52亿元,EPS分别为0.78、0.87、0.97元,当前股价对应PE分别为12.42、11.09、9.96,维持增持评级。
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