祁连山(600720)中报点评:二季度盈利同比大增 关注甘肃区域需求
1H17 同比扭亏,二季度盈利增长75.7%,符合预期祁连山公布1H17 业绩:营业收入26 亿元,同比增长27%;归属母公司净利润1.85 亿元,同比增长2.04 亿元,对应每股盈利0.24元。其中二季度净利润3.1 亿元,同比增长75.7%,对应每股盈利0.39 元,与预告基本一致。评论:
1H17 水泥价格上涨带动吨毛利大幅上升。上半年公司销售水泥熟料929.5 万吨,同比增长3.4%,完成年度计划的43%。由于甘青地区错峰生产执行较好,低库存为涨价奠定基础。公司上半年综合均价同比上升74 元至280 元/吨,综合吨毛利同比大幅上升39 元至84 元/吨。其中2Q17 毛利率达到36%,同比+6.8ppt。
费用控制不断加强,上半年三项费率同比-3.9ppt。上半年公司营业费用率同比下滑1.8ppt 至5.3%,主要是因为运输及包装费用下降;财务费用率同比下滑2.1ppt 至2.7%,主要是通过提前归还贷款及置换高利率贷款。
现金流状况改善,负债率降低。1H17 公司经营性现金流同比+23.3%至6 亿元,资产负债率同比下降4.6ppt 至45.2%。
发展趋势
关注甘青地区基建项目进度。公司在区域公路、铁路、机场等市场占主导地位,于甘肃及青海的市占率分别达到43%和25%。甘肃地区受反腐调查影响,多数工程进展放缓,上半年区域水泥产量同比下滑13%。目前需求尚在恢复期,出货多在7-8 成,为减轻供给压力,甘肃于8 月10 日起停窑11 天。若旺季来临基建需求如期释放,公司作为区域龙头将优先受益且具备较大业绩弹性。
盈利预测
目前行业正处于淡旺季切换窗口,公司将优先受益于区域价格上涨。我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。维持2017年吨毛利86 元/吨的盈利假设。
估值与建议
目前,公司股价对应1.4x 17e P/B。我们维持中性的评级和人民币11.50 元的目标价,较目前股价有19.17%上行空间。对应16.4x 17e P/E 及1.66x 17e P/B。
风险
甘青区域需求不及预期。
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