祁连山(600720)

　　事件

　　一季度公司实现营收5.76 亿元，同比增长43.4%；实现净利润-1.21 亿元，同比减亏0.72 亿元；每股收益-0.16 元。

　　点评

　　区域水泥价格同比大幅上涨推动业绩向好。根据数字水泥网跟踪数据显示，一季度兰州地区高标水泥均价346.7 元/吨，同比上涨106.7元/吨（ 44.4%）。受产品售价上涨提振，公司一季度营收同比增长43.4%。一季度是西北地区推行冬季错峰生产期，区域水泥产量同比有所下降，其中甘肃省下降12.9%。公司充分发挥产能优势，在错峰期实现了销量同比增长。

　　毛利率水平同比大幅提升。尽管去年下半年以来煤炭等主要原材料价格持续上升，但水泥售价涨幅覆盖了成本端的上涨。一季度公司收入增长43.4%，但营业成本上涨14.2%，公司毛利率8.2%，较上年同期提高17.75 个百分点。一季度公司袋装水泥销量减少，销售费用降低3.7%；债务和利息的降低使得公司财务费用大幅下降28.8%；管理费用下降2.4%。一季度公司期间费用率29.5%，同比大幅下降17.5 个百分点。

　　甘青地区景气支撑较好。一季度公司预收账款大幅增长104.9%，表明下游旺盛需求。由于西北地区冬季错峰生产执行较好，区域景气度有望维持在较好水平。一季度以来甘青地区实现了2-3 次提价，预计旺季仍有上调空间。

　　投资策略

　　预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.57，0.72 和0.91 元，以目前价格计，对应PE 为17，14 和11 倍，我们维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1、基建投资不达预期2、煤炭价格大幅上涨。