一、事件概述

    近日我们与公司管理层就公司经营情况及未来发展方向进行了交流。

    二、分析与判断

    湖北水泥龙头,稳步推进水泥纵向一体化战略

    公司是湖北水泥龙头企业,水泥和熟料产能分别为7200万吨、4600万吨,产能居全国第五位,其中华中(湖北和湖南)产能占65%,西南占23%,海外6%。近年来,公司通过实施纵向一体化发展战略,由水泥主业延伸至混凝土(产能2300万方)、骨料业务(950万吨),同时自主研发水泥窑协同处置工业危废物、城市生活垃圾和市政污泥等技术,转型发展环保产业。

    拟收购整合拉法基在西南地区水泥资产

    16年10月公司公告拟以13.75亿元现金收购关联方拉法基中国在云南、贵州、重庆的水泥(12条生产线,熟料和水泥产能1000万吨/1300万吨)及混凝土(200万方)资产。若此次收购完成,将消除公司与第一大股东的实际控制人拉法基豪瑞在云贵川地区非上市水泥资产之间的潜在竞争,同时提升了公司在西南市占率,其中在云南的市占率将到达12%,仅次于华润水泥(市占率13%)。若关联方四川双马的产能(700万吨)也注入公司,公司在西南地区市占率将进一步提高。

    受益供给侧改革,供给收缩将驱动17年水泥价格继续上涨

    16年5月国务院颁布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》(国办发〔2016〕34号)中提出探索由大型骨干水泥企业和平板玻璃企业按照谁受益、谁付费的原则,联合设立产业结构调整专项资金,专门用于奖补主动退出的产能,“十三五”末,前十大水泥熟料集中度达到60%左右。我们认为17年水泥供给侧改革将会深入推进,供给收缩和集中度提升将驱动17年水泥价格继续上涨。

    三、盈利预测与投资建议

    公司是湖北水泥龙头企业,拟收购整合拉法基在西南地区水泥资产,随着17年水泥供给侧改革的深入推进,水泥价格将继续上涨。预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润为4.54亿元、10.1亿元、11.8亿元,EPS为0.3元、0.67元、0.79元,对应当前股价PE分别为31倍、14倍和12倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:基建和房地产投资大幅低于预期;西南地区水泥整合不达预期,水泥供给侧改革推进缓慢。