葛洲坝(600068)点评:2016年订单增长强劲 关注PPP和外延扩张
公司近况
葛洲坝公布2016 年新签订单情况:2016 年全年新签订单2,136亿元,同比增长17.6%,符合我们此前2,100 亿元的预期,其中4Q16 新签订单687 亿元,同比增长789%。国内外分布上,国内工程订单为1,430 亿元,同比增长27.6%,国际工程订单为706亿元,同比增长1.5%。
评论
预计1Q17 订单延续高增长。1 月12 日公司公告以581 万元的对价收购了山东高速持有的巨单高速、济泰东线高速和枣菏高速3个BOT 项目的建设权,总投资381 亿元,按60%的建安投资占比测算,约带来228 亿元的建安合同,相当于1Q16 国内新签订单的61%,1Q17 订单仍有望延续高增长。我们预计公司2017 年全年新签订单在PPP 的带动下将维持15%左右的高增速。
PPP 推进顺利,有望参与ABS 试点。公司是PPP 领域的领跑者,具备投融资、建设、运营全产业链、全生命周期的服务能力,新签订单中PPP 项目占比超过50%,占比为建筑央企中最高,预计将显著受益于PPP 在基础设施建设领域的推广。同时,公司具有基础设施收费权ABS 的经验,还拥有成熟的水务、高速公路运营项目,有望试水首批PPP 项目ABS 试点。
环保、投资业务外延扩张值得期待。2016 年公司外延拓展顺利,水务方面,公司成立了葛洲坝集团水务运营有限公司,专门负责公司水务的运营管理,且完成了对凯丹水务剩余25%股权的收购;海外方面,收购了环球电力投资有限公司100%股权以获得巴基斯坦帕坦水电项目开发权;再生资源业务的全国布局也在稳步推进。我们预计2017 年公司的外延将继续推进。
估值建议
维持盈利预测不变。目前,公司股价对应10.4 倍2017e P/E,低于可比公司,且位于历史估值区间下端。考虑到公司订单增长强劲、PPP 推进顺利、外延扩张值得期待,我们维持“推荐”评级和目标价10.69 元(对应12 倍2017e P/E),未来催化剂包括:
PPP 项目入选ABS 试点、外延并购持续推进、海外业务拓展顺利。
风险
PPP 进展较慢;外延并购进程不及预期;海外业务风险。
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