葛洲坝(600068)深度研究:多元化布局龙头优势明显 再生资源注入腾飞动力
独到见解:
公司2015 年进军环保领域,已经在再生资源领域通过分散布局+资源整合+产业园提效的模式迅速扩大规模,同时水处理、固废等领域迅速跟进,未来空间广阔。同时公司传统工程施工主业仍得益于公司的龙头优势,在PPP 环境改善,利好规范化龙头企业以及一带一路政策驱动的双重利好逻辑下,公司有望多点开花,且随着扩张布局趋于稳定,公司盈利能力有望得到提升。
投资要点
1.环保转型,多元化布局推进
公司前身为三三O 工程局,起于中央兴建葛洲坝水利枢纽工程。经过不断结构调整,公司产业结构日趋多元,已成为环保业务、PPP 业务和“一带一路”的领军企业。公司2015 年进军环保领域,目前环保业务已涵盖再生资源、水、固废等多领域。2017 年公司环保业务实现营收266.82 亿元,占总营收的25%。
2.以再生能源突破环保业务,固废与水处理持续加码
我国的再生资源尚处于发展初期,十大再生资源2020 年回收市场空间超8000 亿元,在再生资源体系渐趋完善、规范化、标准化提高的背景下,公司以外延并购+产业园区的模式迅速扩大布局;同时公司通过并购在水务、污水污泥处理、固废等领域加速布局,环保板块有望强劲拉动公司收入和业绩。
3.建筑工程业务受益PPP 环境优化,一带一路持续发力海外业务拓展有利
在国内基建景气度仍高、PPP 规范化程度提高的背景下,公司工程施工业务保持稳健增长,且盈利能力不断增强。同时一带一路政策驱动下国际业务稳步推进,覆盖国家进一步丰富且大订单不断落地,龙头优势明显。
4.投资建议
公司环保业务转型有力,再生资源业务已跻身行业前列,渠道优势明显,随着盈利能力的提升有望显著贡献业绩;同时传统主业受益于PPP 行业环境健康化和海外业务盈利能力的增强,马太效应料将驱动收益在数量和质量方面进一步提高,公司作为环保+建筑龙头,目前估值较低。我们预计公司2018、2019 分别实现净利润50.79 亿、58.65 亿元,同比增长8.5%、15.5%,对应EPS 为1.10、1.27 元/股,对应PE 为7 倍、6 倍,首次覆盖,给予“强推”评级。
5. 风险提示
项目推进不达预期;政策风险。
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