公司近况

　　葛洲坝公布2016 年新签订单情况：2016 年全年新签订单2,136亿元，同比增长17.6%，符合我们此前2,100 亿元的预期，其中4Q16 新签订单687 亿元，同比增长789%。国内外分布上，国内工程订单为1,430 亿元，同比增长27.6%，国际工程订单为706亿元，同比增长1.5%。

　　评论

　　预计1Q17 订单延续高增长。1 月12 日公司公告以581 万元的对价收购了山东高速持有的巨单高速、济泰东线高速和枣菏高速3个BOT 项目的建设权，总投资381 亿元，按60%的建安投资占比测算，约带来228 亿元的建安合同，相当于1Q16 国内新签订单的61%，1Q17 订单仍有望延续高增长。我们预计公司2017 年全年新签订单在PPP 的带动下将维持15%左右的高增速。

　　PPP 推进顺利，有望参与ABS 试点。公司是PPP 领域的领跑者，具备投融资、建设、运营全产业链、全生命周期的服务能力，新签订单中PPP 项目占比超过50%，占比为建筑央企中最高，预计将显著受益于PPP 在基础设施建设领域的推广。同时，公司具有基础设施收费权ABS 的经验，还拥有成熟的水务、高速公路运营项目，有望试水首批PPP 项目ABS 试点。

　　环保、投资业务外延扩张值得期待。2016 年公司外延拓展顺利，水务方面，公司成立了葛洲坝集团水务运营有限公司，专门负责公司水务的运营管理，且完成了对凯丹水务剩余25%股权的收购；海外方面，收购了环球电力投资有限公司100%股权以获得巴基斯坦帕坦水电项目开发权；再生资源业务的全国布局也在稳步推进。我们预计2017 年公司的外延将继续推进。

　　估值建议

　　维持盈利预测不变。目前，公司股价对应10.4 倍2017e P/E，低于可比公司，且位于历史估值区间下端。考虑到公司订单增长强劲、PPP 推进顺利、外延扩张值得期待，我们维持“推荐”评级和目标价10.69 元（对应12 倍2017e P/E），未来催化剂包括：

　　PPP 项目入选ABS 试点、外延并购持续推进、海外业务拓展顺利。

　　风险

　　PPP 进展较慢；外延并购进程不及预期；海外业务风险。