日前，湖北省首家参与股改的国家控股上市公司——华新水泥（600801）经过与流通股东的充分沟通，正式确定了股改方案：原定的10送3股对价方案不变，但公司第一大股东将原承诺中的限售期延长一年，并将减持底价由7元/股提高到9元/股，相当于停牌前收盘价（12月4日）4.80元的1.88倍，并明确了限售期满后两年内的最大减持量，进一步显示了控股股东对公司未来发展的信心。

 

    华新水泥修改后的股改方案为：非流通股股东按每10股送3股的比例向流通股股东支付对价。公司大股东华新集团作出承诺，其所持有的股票股改完成后36个月内不减持；第37至第48个月内，所持国家股减持比例不超过5%（相当于公司目前总股本的1.21%）；第49至第60个月内，所持国家股减持比例不超过10%（相当于公司目前总股本的2.41%）；出售价格不低于9元/股。

 

　　华新水泥修改后的股改方案具有两大特点：第一，送出率高是本次方案的突出特点，华新水泥大股东送出率为1.39，而其他参加股改的B股公司平均送出率仅为0.54；在送股空间有限的情况下，华新水泥10送3对价仍然高于第八批沪市股改公司每10股送2、63股的平均对价水平；第二，减持价高、禁售期长，9元的最低减持价格和较长的禁售期，对于正处在低迷时期的水泥行业上市公司来说尤为突出。

 

　　提高减持价格来源于对水泥行业未来长期发展形势向好的判断

 

　　据中国水泥协会统计，中国水泥行业2002年产量为7.25 亿吨，2003年为8.49 亿吨，2004年达到9.34亿吨。国内的水泥行业投资在2003年达到顶峰后，2004年受国家宏观调控的影响，加之煤炭、电力等生产成本的大幅提高，导致全行业出现盈利快速下降，行业内50%以上企业出现亏损的局面。而作为行业巨擎的华新水泥自然深知行业冷暖，股改之际公司的第一大股东不惧行业调整的风险，却大幅提高减持价格和延长禁售期，这是为何？我们认为这来源于公司近百年的生产历史，积累了丰富的经验，大股东对水泥行业发展变迁有着深刻的认识和理解以及对上市公司参与市场竞争信心的综合体现。

 

　　根据国外经验，当人均消费水泥累积达到20－22吨的时候，水泥行业开始出现饱和点，当人均年消费量达到峰值之后开始进入稳定消费或消费开始回落时期。

 

世界水泥消费高峰情况

国家或地区	消费高速增长期	消费峰值年份	人均年消费量峰值（公斤）	人均累积消费量（吨）
德国	1950-1980年	1980年	800	18
法国等西欧国家	1950-1970年	70年代	600-700	19
前苏联、南斯拉夫等东欧国家	1950-1980年	80年代	650-780	22
日本	1950-1990年	1991年	700	20
韩国、新加坡	1960-1990年	90年代	1000	21
台湾	1950-1993年	1993年	1350	19

数据来源：中国水泥协会。

 

　　国内权威研究机构根据历年来国内GDP 与水泥销量增长率的关系来预测水泥销售的增速，以人均累积量达到国外水平时的年消费总量作为我国水泥需求的峰值。根据这种预测方法，得出的研究结论是我国水泥消费饱和点将于2015-2020年出现，年需求的峰值为13－14亿吨，人均1000公斤左右。从上述研究成果可以看出，我国水泥行业的真正拐点远未来到，未来行业还有相当大的发展空间。

 

　　提高减持价格意在为外资并购设限，凸现企业的含金量

 

　　国家自2004年初对水泥行业进行宏观调控，通过提高水泥行业的市场准入门槛、提高固定资产投资项目资本金比例等一系列措施使得水泥行业新开工项目大大减少，特别是民营企业的投资额大大降低。但是从2004年下半年开始，外资在国内的投资却急剧增加，像海德堡、拉法基、台泥、香港瑞安等具有一定实力的大型跨国企业，借助雄厚的实力在国内跑马圈地，纷纷展开并购活动。外资为何逆流而行？我们认为国内水泥行业优化升级以及集中度提高带来的巨大机会是吸引外资的根本。目前国内正在实施的关小上大政策，以及新型干法为替代的生产工艺大规模升级，都促使市场份额加速向实力雄厚的大企业集中。像华新水泥这样的行业领先者自然是外资并购的理想目标。近日有媒体报道称，华新水泥的第二大股东HOLCHIN B.V.正考虑公司股改完成后通过增资扩股方式，向华新水泥注入巨资，成为第一大股东。从某种程度上讲，华新水泥修改后的股改方案既充分考虑了流通股股东利益，也为外资入主设定了一定门槛，如果外资要取代国有控股的地位则意味着要付出不菲的代价，从侧面印证了公司质地优良具有很高的含金量。

 

　　“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山”。伴随我国国民经济的持续稳健增长，城市化进程的加快，华新水泥紧紧抓住西部开发和中部崛起这两大发展机遇，通过发展先进技术装备、实施低成本领先、兼顾差异化的水泥专业化发展总战略，借助股权分置改革的契机，成长为行业龙头的态势清晰可见，未来给投资者带来丰厚回报可以预见。