葛洲坝(600068)点评:2017开门红:收购381亿BOT建设权
公司近况
葛洲坝公告以581 万元的对价收购了山东高速集团持有的巨单高速公路、济泰东线高速公路和枣菏高速公路3 个BOT 项目建设权,3 个项目总投资达381 亿元,总长度达365 公里,建设期均为3年,运营期均为25 年。同时公司董事会审议通过了设立哈萨克斯坦分公司的议案。
评论
2016 订单或超预期,2017 喜迎开门红。葛洲坝控股股东中国能建于1 月11 日公布了亮眼的订单数据:2016 年共新签订单4,109亿元,同比增长17.3%。由于葛洲坝一般占中国能建新签订单的一半左右,我们认为葛洲坝2016 年新签订单有望达到2,100 亿元,同比增长约15%。而此次收购的3 个BOT 建设权总投资约381亿元,按照60%的建安投资占比测算,约带来228 亿元的建安合同,相当于1Q16 国内新签订单的61%,2017 喜迎开门红。
持续海外布局,受益于“一带一路”战略推进。2016 年以来,公司在蒙古、巴拿马、尼泊尔、印度和哈萨克斯坦等地区设立了分公司或项目公司,并成立了中国葛洲坝集团海外投资有限公司来专门从事海外电力、环保、水务、交通、矿产资源、水泥、民爆等领域的投资。2016 年上半年公司海外收入占比18%,高于大部分建筑央企,将显著受益于“一带一路”战略的推进。
长期受益于PPP 的推广及ABS 的应用。2016 年上半年,公司新签PPP 项目368 亿元,占国内新签订单的54%,占比为建筑央企中最高,将长期受益于PPP 在基础设施领域中的推广。同时,2016年12 月,公司以所属5 家水电站未来5 年发电上网收费权作为基础资产发行了ABS 产品,也率先做出了尝试,我们认为PPP 项目的证券化将是未来大势所趋,公司的先发优势将奠定领先地位。
估值建议
我们维持2016 年和2017 年盈利预测,同时引入2018 年净利润预测为50 亿人民币,对应21%的同比增速。目前公司股价对应10.2 倍2017e P/E,位于历史估值区间下端。考虑到公司2016 年订单可能超预期,2017 开年进展顺利,PPP、环保及海外业务空间广阔,我们维持“推荐”评级和目标价10.69 元(对应12 倍2017e P/E),未来催化剂包括:公司PPP 项目入选ABS 试点、环保并购持续推进、海外业务进展顺利。
风险
PPP 进展慢于预期;海外业务风险。
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