葛洲坝(600068)中报点评:PPP扩张实力明显 环保业务快速扩张 股权激励值得期待
上半年业绩略低于预期
葛洲坝公布上半年业绩:营业收入392.8 亿元,同比增长16.1%;归属母公司净利润14.4 亿元,同比增长14.9%,对应每股盈利0.31 元。毛利率同比下降2.4ppt,剔除税金后则下降0.8ppt,因低毛利的环保业务占比上升以及房地产、水泥和民爆毛利率下降。
期间费用率有所下降,主要由于利率下行致财务费用率下降0.5ppt。经营性现金净流出60.1 亿元,净流出同比增加24.5 亿元。
发展趋势
PPP 和海外成订单成为贡献主力。上半年新签订单1,085 亿元,同比下降25%。因高基数影响,国内外订单均有所下降。PPP 订单368 亿元,占国内的54%和总订单的34%,PPP 加速将有利于公司市场份额提升。国外订单409 亿元,占总订单的38%。
水务、再生资源等业务快速扩张。公司收购了凯丹水务剩余25%股权;拟收购湖南海川达100%股权,从而获得7 个污水处理厂;此外还拥有3 个水务PPP 项目。目前污水或供水厂达到38 个,投运和在建的水处理量达到220 万吨/日,未来拟进一步加大加快水务并购和PPP。再生资源方面,所属环嘉公司上半年收入49.2亿元,利润1.2 亿元,未来拟设立6 家分公司推进全国布局。公司还重组了湖北兴业钢铁炉料公司,下半年收入贡献将大幅增加。
国企改革动力强,股权激励值得期待。公司在混合所有制方面的探索富有成效,下属子公司经营活力大大增强。此外,考虑到母公司中国能建已公布限制性股票激励计划,公司未来大概率会推出单独的股权激励方案。
盈利预测
我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。
估值与建议
目前,公司股价对应11.4x 2016e P/E,考虑到20%-30%的业绩增速,估值具有吸引力。公司环保业务快速扩张,股权激励值得期待,PPP 加快为未来业绩提供更有力保障,我们维持推荐的评级,但将目标价上调30.77%至人民币10.2 元,对应14x 2016eP/E,较目前股价有22.89%上行空间。
风险
国企改革力度低于预期;PPP 进展慢于预期。
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