八大板块全产业链布局，综合实力强劲。葛洲坝成立于1997 年，旗下拥有建筑、投资、房地产、水泥、民爆、机械制造、金融和环保八大业务板块。公司2015年实现营收823 亿元，同比增长15%，实现净利润27 亿元，同比增长26%， ENR全球“250 家国际承包商”和“250 家全球承包商”中分列第51 位和37 位。公司第一大股东葛洲坝集团持股42.3%，间接控股股东为能建集团，实际控制人为国务院国资委。

　　改革激发内在动力，转型坚决成效显著。2013 年公司高管进行了大规模换届，新任领导制定了公司未来发展的顶层战略规划，围绕国际业务、PPP、环保等领域重点布局，并对业务模式、治理结构、激励机制等内在软实力进行深度变革，由内激发全员潜力。确认了业绩导向的全员激励模式，核心人员市场化激励到位，主要高管首次于二级市场增持股票彰显强烈信心。不同于一般央企改革节奏和力度，公司举上下全力推动新业务发展，多点布局，成效突飞猛进。2014-2015 年及2016 年一季度，公司收入与净利润增速均排在建筑央企前列。与此同时，公司近年来不断加强与同业优秀的国有资本、民营资本和国外资本合作，提升经营能力和发展动力。利用混合所有制模式在传统的水泥和民爆业务上抢得发展先机，并积极开展在新业务领域的并购和合资开拓。

　　充分受益一带一路政策，全产业链优势把握PPP 推广机遇，主业订单高速增长：一带一路战略进入实质推远期，公司业务覆盖东南亚、南亚、中东、非洲、南美、大洋洲等26 个国家，大多在一带一路沿线，充分受益国家战略红利。公司过去5 年海外新签订单和收入分别年均增长25%和31%。2015 年海外订单占38%，收入占22%，在建筑央企中处于前列。当前多因素促PPP 项目加速落地，公司对PPP 业务的理解深刻，项目管理能力强，激励机制灵活充分，融资渠道通畅，全产业链参与PPP 项目优势明显，有望充分把握十万级别PPP 大市场。

　　在海外订单及PPP 项目带动下，2015 年公司新签合同金额创历史新高，达到1815.98 亿元，同比增长32%；2016 年计划新签订单2000 亿元，上半年新签1084亿元，完成计划的54.2%。充足订单保障主业持续稳定增长。

　　环保高端大平台搭建，潜力巨大。公司积极通过投资与并购，搭建环保大平台，已开拓再生资源（环嘉再生资源）、水务（凯丹水务）、污水污土治理（湖北中固）、水泥窑协同处理垃圾（中材洁新）等业务领域。2015 年环保业务收入达到66 亿元，收入占比达到8%，成为第二大业务板块。未来将积极延伸上下游及相关领域，打造具备全产业链优势，与葛洲坝央企品牌相适应的“葛洲坝环保”业务板块，潜力巨大。

　　投资建议：我们预计公司16 年-18 年净利润为33.4 亿/40.5 亿/48.5 亿，增速分别为25%/21%/20%；EPS 分别0.73/0.88/1.05 元，当前股价对应PE 分别为9/7/6 倍，显著低于行业平均。给予目标价8.76 元，对应2016 年PE12 倍，买入-A 评级。

　　风险提示：项目进度不及预期风险、海外经营风险、环保业务开拓不达预期风险