受益京津冀一体化,三大板块价值重估
区域龙头,长期受益京津冀一体化。京津冀交通一体化将带动基建投资回升,环境一体化将加速落后产能淘汰,人口和产业转移将提升住房需求。公司是京津冀地区水泥和地产龙头,京津冀一体化将带动公司三大业务板块价值重估。
水泥板块底部确认,盈利向上弹性大。京津冀水泥产能已进入下降通道,需求不足致使供需长期底部徘徊,盈利处于盈亏边缘。京津冀交通一体化将带动基建投资回升,有利于水泥需求扭转下滑实现增长,从而大幅改善供需。当前水泥价格和盈利处于底部区域,向上弹性巨大,水泥业务未来有望从P/B 向P/E 估值。
房地产受益政策放松,地产板块价值重估。随着限购、限贷政策的放松房地产市场自11 月以来持续回暖,销售面积同比转正,尤其一二线城市回暖更快。截至14 年上半年,公司土地储备490万平米,超过80%位于一二线城市,其中三分之一位于北京。地产板块在销售回暖和货币放松预期下有望继续得到价值重估。
土地改革推动工业用地价值重估。公司在北京及周边拥有约700万平米工业用地储备,其中250 万平米可快速进行转型开发。随着北京建设用地紧张以及自住型商品房政策推动,工业用地转作商业开发将带动其价值重估,我们计算250 万平米土地的NAV增值可达到50 亿元。
估值建议
当前股价下,金隅A 股对应15 年的P/E 为12x,P/B 为1.3x,处于过去三年估值区间(P/E 区间7~16x,P/B 区间0.8~2x)的中枢位臵附近。京津冀一体化、房地产回暖、货币宽松预期共同推动三大业务板块价值重估,根据分部估值法我们上调公司水泥板块P/B 至1.2x,房地产板块NAV 至溢价20%(市场平均溢价19%),上调A股目标价至12.4 元,对应15 年14x P/E 和1.7x P/B。金隅H 股当前股价对应15 年P/E 为6.5x,P/B 为0.7x,低于过去三年估值区间的中枢(P/E 区间4.5~10x,P/B 区间0.5~1.2x),我们上调H 股目标价至11.4 港元,对应0.8x 水泥业务P/B(市场平均0.8x)和40%地产业务NAV 折让(市场平均折价38%),新目标价对应15 年10x P/E,1.2x P/B。维持A/H“推荐”评级。
风险
货币政策放松或房地产复苏不达预期;京津冀一体化规划不达预期。
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