区域龙头，长期受益京津冀一体化。京津冀交通一体化将带动基建投资回升，环境一体化将加速落后产能淘汰，人口和产业转移将提升住房需求。公司是京津冀地区水泥和地产龙头，京津冀一体化将带动公司三大业务板块价值重估。

　　水泥板块底部确认，盈利向上弹性大。京津冀水泥产能已进入下降通道，需求不足致使供需长期底部徘徊，盈利处于盈亏边缘。京津冀交通一体化将带动基建投资回升，有利于水泥需求扭转下滑实现增长，从而大幅改善供需。当前水泥价格和盈利处于底部区域，向上弹性巨大，水泥业务未来有望从P/B 向P/E 估值。

　　房地产受益政策放松，地产板块价值重估。随着限购、限贷政策的放松房地产市场自11 月以来持续回暖，销售面积同比转正，尤其一二线城市回暖更快。截至14 年上半年，公司土地储备490万平米，超过80%位于一二线城市，其中三分之一位于北京。地产板块在销售回暖和货币放松预期下有望继续得到价值重估。

　　土地改革推动工业用地价值重估。公司在北京及周边拥有约700万平米工业用地储备，其中250 万平米可快速进行转型开发。随着北京建设用地紧张以及自住型商品房政策推动，工业用地转作商业开发将带动其价值重估，我们计算250 万平米土地的NAV增值可达到50 亿元。

　　估值建议

　　当前股价下，金隅A 股对应15 年的P/E 为12x，P/B 为1.3x，处于过去三年估值区间（P/E 区间7~16x，P/B 区间0.8~2x）的中枢位臵附近。京津冀一体化、房地产回暖、货币宽松预期共同推动三大业务板块价值重估，根据分部估值法我们上调公司水泥板块P/B 至1.2x，房地产板块NAV 至溢价20%（市场平均溢价19%），上调A股目标价至12.4 元，对应15 年14x P/E 和1.7x P/B。金隅H 股当前股价对应15 年P/E 为6.5x，P/B 为0.7x，低于过去三年估值区间的中枢（P/E 区间4.5~10x，P/B 区间0.5~1.2x），我们上调H 股目标价至11.4 港元，对应0.8x 水泥业务P/B（市场平均0.8x）和40%地产业务NAV 折让（市场平均折价38%），新目标价对应15 年10x P/E，1.2x P/B。维持A/H“推荐”评级。

　　风险

　　货币政策放松或房地产复苏不达预期；京津冀一体化规划不达预期。