金隅股份(601992/02009.HK)年报点评:水泥盈利向好;17地产毛利率承压
16 业绩符合预期
金隅股份公布2016 年业绩:营业收入477.4 亿元,同比增长16.6%;归属母公司净利润26.9 亿元,同比增长33.2%,对应每股盈利0.25 元。其中4Q16 归母净利4.2 亿元。评论:1)水泥量价齐升,吨毛利同比大幅增长。16 年水泥熟料销量同比+40.6%至5521 万吨,销售均价同比+12 元至190 元/吨(+6.7%),吨毛利同比+25 元至43 元/吨。其中4Q16 金隅/冀东吨毛利分别为56/62 元。2)房地产净利20 亿,毛利率同比下滑9.2ppt 至27.5%。16 年结转收入184.5 亿元(+9%),结转面积115.6 万平米(-8.5%),预售签约额214.6 亿(+49.8%),预售面积117.9 万平米(+18.9%)。3)物业投资及管理净利11.8 亿,毛利率51.8%。出租单价同比+4%至7.9 元/平方米/天。
发展趋势
水泥业务:1)1Q 价升量减,2Q 盈利将环比扩张。价格表现良好,同比上涨80~100 元/吨。但冀东受错峰生产影响较大,产销量下滑造成生产成本及费用上升,预计1Q17 吨毛利约50~60 元。4 月后,随着销量恢复旺季水平,2Q 吨毛利将环比改善。2)全年降费空间可期。合并后,通过成立资产运营中心、降低财务费用、统筹营销物流管理,预计吨三费同比下降具有一定空间。
地产业务:1)17 年毛利率或小幅下滑:地产毛利率或将小幅下滑至25%,主要是由于17 年结转主要为限价项目;2)18 年有望迎来明显改善:高价房主要集中在18 年结转,预计明年房地产毛利率有望回升至30%+。3)关键指引:结转收入150+亿元,同比-10%+;结转面积90 万平米。预售情况继续增长趋势。预售金额220-230 亿元,同比+5-6%。预售面积约~110 万平米。
盈利预测
小幅上调2017 年盈利预测1.1%至0.32 元,引入2018 年盈利预测0.40 元。
估值与建议
目前,公司股价对应1.1x 17e P/E。我们维持推荐的评级,但将目标价上调12.38%至人民币5.90 元,较目前股价有22.15%上行空间。上调H 股目标价9.6%至4.0 港元,维持推荐评级。A/H股目标价分别对应1.3x/1.0x 17eP/B。
风险
房地产调控造成需求不及预期,钢价超预期下滑。
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