[摘要]看好15年中资股表现。由于港股估值远低于A股,相信投资者在追捧中资股份时,也会追捧港股,尤其是中资股,即H股、红筹及民企。

    2015 年，我们看好中资股表现。我们认为，市场对中国经济失速放缓的忧虑将逐步退却，取而代之是对改革的憧憬。2015 年是中国大力改革的元年，金融改革、国企改革等措施将改善中国经济的结构，为长远健康增长铺路。近期中央政府积极推行货币及财政刺激政策，将能保住经济以7%或以上的增长。我们看到，从去年下半年起，我们看到市场对现任中国管理层的改革手段越来越认同，我们预期环球资金将于2015 年加大追捧中资股，尤其中国将加快向外开发国内投资市场。

    港股向来是“中国故事”的代理市场。由于港股估值远低于A 股，我们相信投资者在追捧中资股份时，也会追捧港股，尤其当中的中资股，即H 股、红筹及民企。

    按照我们的年度策略，我们认为恒指今年波幅区域为22500-26000 点，而H 股指数将跑赢大市，指数目标为13800 点。我们的年度十大选股如下：

    1. 银河证券（6881）

    A 股可望进入牛市，交投可望持续高企，并较2014 年显著增加。预期国内券商佣金收入及融资业务利息收入将有理想增长。

    比较中信证券、海通证券及银河证券三大H 股券商中，银河证券佣金及融资利息业务收入占比最大，最能受惠A 股交投上扬。

    三大H 股券商中，银河证券的估值也最低，按彭博预测，2015F PE 约为15.1 倍，明显低于海通的18.7 倍及中信的24.7 倍。

    彭博预测银河证券2014/15 盈利分别为31.1 亿及39.2 亿人民币，同比增长45.5%及26.1%，预期盈利预测有上调空间。

    2015F PB 目前为1. 9 倍，按3 倍PB，目标价15 元，较现价（9.55 港元）有逾50%上升空间。

    2.中国平安（2318）

    公司寿险业务强劲，2014 年首3 季度新业务保费升20%，主要由于保险团队增长强劲、经纪生产力改善（公司致力优化经纪结构），以及产品组合更佳。今年首11 月，平安的子公司平安人寿、平安财险、平安健康险及平赡养老，原保险合同保费收入分别按年增长19.3%、24.4%、38%以及31%，大幅跑赢行业平均水平。

    管理层于12 月上旬表示，有信心于中长期新业务价值及盈利增长达15%，未来5 年目标经纪数目增长10%，高生产力经纪数目年增长15%，经纪主管数目年增长20%。

    平保是最早布局互联网金融市场 的中资保险商，早前配股便引入马云及马化腾入股，期待未来与阿里及腾讯有合作，旗下的平安好房也已建立起了“互联网+房产+金融”布局。

    A 股表现强劲，将带动平保的投资收益，而平安的投资收益一直优于同业。

    国内保险行业也将受惠国策支持，包括国十条、税收递延型养老试点及税务优惠。人行降息，也有助增加保险产品吸引力，有利业务增长。

    按彭博预测，平安的2015F PE 为12.3 倍，低于可比较同业如中国人寿/中国太保的17 及20 倍。预期2014/15 年盈利分别为375/418 亿人民币，同比增长率为33.1 及11.5%。按15 倍2015F PE，目标价96 元，潜在上升空间逾2 成。

    3.房地产-迎来戴维斯双击，主题布局国家战略京津冀-首选金隅股份（2009）

    对利率高度敏感的地产版块是最受益于流动性宽松的行业之一。我们认为央行降息只是开始，预计未来地产成交将进一步回升，尤其是一线城市，有望提前完成去库存调整，地产行业迎来政策面与基本面共振阶段， 继续全面看好地产股，首选金隅股份。

    京津冀一体化有望迎来实质性进展：自今年3 月习主席提出京津冀协同发展成为国家战略后，各部门紧锣密鼓制定相关政策，历时已经8 个月， 落地越来越近。京津冀国家战略的定位高度前所未有，三地中河北经济发展最为落后，受益一体化的程度也最高。河北省各区域都会有不同定位。12 月26 日，张高丽主持京津冀协同发展工作推进会议，京津冀一体化有望迎来实质性的进展。我们认为京津冀一体化从三个方面为公司带来催化：一是京津冀一体化拉动建设需求，带来水泥下游需求抬升， 公司水泥业务主要分布在京津冀地区，吨净利仅6 元，需求启动会为公司带来较高的业绩弹性，二是公司在天津、河北地区拥有房地产开发土地储备，三是公司工业用地主要集中于京津冀地区，一体化提升天津、河北地区工业用地的价值。

    工业用地带来每股价值增值2.6 元：公司拥有工业用地2000 万方，主要分布在京津冀地区，在京工业用地700 万方（矿山除外），其中六环以内工业用地约200-300 万方，从自住型商品房经验来看，公司工业用地盈利涉及到一级开发和二级开发，综合净利率水平约为20%。我们估算工业用地转化能为公司带来的价值增值每股2.6 元。

    国企改革：公司控股股东金隅集团是北京市国资委的全资子公司，股权占比43.07%。金隅股份前身是北京建筑工业局，在引入战略投资者、管理层持股、集团资产注入等方面具备混合所有制改革空间。

    沪港通有望拉动AH 估值差异收窄：H 股较A 股折让47.8%，A 股2014 年4 季度表现强劲，在沪港通带动下，H 股有望明年发力。

    我们预计公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别为0.83 元、0.99、1.19 元，对应增速分别为23％、19％、20%，按照12 月30 日收盘价6.33 港元，对应PE 分别为6.1 倍、5.11 倍、4.26 倍，估值极低，给予2015 年7 倍市盈率，对应目标价8.66 港元。

    风险提示：房地产市场超预期下滑、工业用地转化低于预期

    4.中国铁建 （1186）

    铁路板块股票将长期受惠“一带一路”国家战略支持。“一带一路”首先将加强沿线国家的互联互通，铁路基建股首先获益。中国已宣布设立400 亿美元的丝路基金，提供基建项目的资金支持。国家层面致力通过外交手段等推进中国高铁走向海外市场，政府主导的中国南车及中国北车两大轨道交通装备巨头合并，反映出国家致力推动中国高铁走向海外的决心。中国铁路由于营运经验丰富，高铁设计能适应不同自然环境、铁路的性价比非常高，因此在国际市场上也具备竞争力。

    中国铁路市场，当前时点虽然铁路“十三五”规划尚未出台，但根据目前发改委已经批复的重点铁路项目及已经规划的城轨、地铁项目、已开工项目的跟踪情况，2015 年及“十三五”期间，中国铁路投资将维持在年均6000 亿元以上，铁路基建公司的高景气度将延续。

    明年铁路改革也会深化，极有可能类比建筑、环保等行业，引进PPP 模式，而试点企业可能也是大秦、铁龙、广深中的一家。

    比较中国铁建、中国中铁两大H 股铁路基建龙头企业，中国铁建目前的估值较低，按彭博预测，2015F PE 约为7.9 倍，明显低于中国中铁的9.3 倍。

    彭博预测中国铁建2014/15 盈利分别为114.6 亿及126.4 亿人民币，同比增长10.85%及10.3%，预期盈利预测有上调空间。

    2015F PE 目前为7.9 倍，按10 倍PE，目标价12.7 元，较现价（9.88 港元）有约 30%上升空间。

    5.粤运交通（3399 ）

    公司核心业务为汽车运输及配套服务、材料物流服务、高速公路服务及太平立交（收费立交桥），正在开拓的最具潜能业务包括自有土地商业地产开发等。

    汽车运输及配套业务经营广东省、跨省及粤港跨境运输和客货站场管理， 广东省内规模第一，市场占有率15%。业务形成“并购-整合-增长”发展模式。公司8 月并购清远汽运，9 月并购韶运集团，运输网络进一步完善，通过管理层持股及统一管理，收购公司业绩通常快速增长。

    材料物流业务受益于广东省高速公路建设高峰期到来，规模较大，根据“广东省2013-2017 年高速公路建设计划”，我们预期至2017 年，材料物流业务将维持较大规模，对公司业绩提供强劲支持。太平立交作为连接广深高速与虎门大桥的交通枢纽，为公司提供稳定的现金流来源。

    公司目前经营高速公路服务区 66.5 对，加油站101 座。随着广东省高速公路的通车高峰期到来，未来几年高速公路服务区数量将快速增长。

    公司自有土地资源丰富，商业开发会取得丰厚回报：公司在广州市中心全资拥有机场路地块（3 万m2）和长湴地块（3.5 万m2）。根据广州 “三旧改造”政策，这两块土地经政府批准后可合法转为商业用地，商业开发后将取得丰厚利润。而公司所经营的超过60 个客运站场有约200 万m2 土地储备，且客运站场大部分在市县中心地段，对客运站场用地进行商业开发，土地储备将释放巨大价值。

    公司业绩增长迅速，2014 年上半年公司盈利1.0 亿元人民币，同比增长66.7%。公司在2012 年底资产重组后仍处于快速发展期，我们初步估算2014/15 年盈利分别为2.0/2.8 亿人民币，同比增长率为50%及40%， 公司的2015F PE 为7.0 倍，按8.5 倍2015F PE，目标价7.5 港元，潜在上升空间逾2 成。

    6.中广核电力（1816）

    根据《能源发展战略行动计划（2014-2020 年）》，至2020 年，中国核电运营机组总装机容量将达到58GW，在建30GW；对比截止至2014 年底全国在运18GW，在建31GW，未来5 年我国将进入核电审批和投建高峰期。

    中广核电力（1816）为中国最大的核电运营商。截止至2014 年9 月底， 公司已运营机组11 台，总装机容量9.4GW，在建机组11 太，设计装机容量13GW。位居中国仅有的三大核电运营商之首，按照在运机组容量， 市占率64%。公司集团优势明显、技术领先，有望继续处于中国核电行业的领军地位，保持至少50%的市占率。

    另外类似高铁技术，中广核拥有自主知识产权的“华龙一号”在外销道路上也开始有所进展，目前已和罗马尼亚等国签约。

    对比AH 股以及国际相关核电股估值，目前公司估值并没有被高估。根据彭博预测，公司2015F PE18.6 倍，PB1.78 倍，仅高于A 股火电类平均15 倍的PE，我们认为未来中广核将肯定进入沪港通交易名单，参考电力股A+H 折价消失趋势，我们认为公司目前估值仍然有提升空间。

    根据彭博预测，公司2015 年EPS 为港币0.18 元，我们认为合理估值为2015 年25 倍，12 个月目标价4.5 元，较目前3.36 的现价有34%空间。

    7.中国光大国际（257）

    垃圾焚烧新增空间仍然巨大。截止2014 年5 月，全国垃圾焚烧厂达到178 座，只完成“十二五”规划的55%。而介于中国城市垃圾的激增以及填埋用地的稀缺性，进入“十三五”，我们认为垃圾焚烧市场增速仍然将保持在12%以上。

    光大国际为中国最大的环保综合服务商，目前拥有固废水务两大传统业务板块，并在积极拓展生物质、光伏等新能源领域。截至最新，公司新获规模达到8700 吨/日，超出每年新增约7000 吨/日的预期；这也是继2012 年后又一项目获取大年。并且，公司已经顺利进入了安徽、湖南与河南地区，进一步兑现由沿海向内地的发展战略。

    公司年内成功收购新加坡水务公司汗科，并完成了水务资产的重组并购， 将水务资产完整放入新加坡上市平台，这有利于公司在水务业务上的开展，同时有利于光大国际估值的提升。

    近期由于A 股吸金和外资撤退的双重压力，光大国际股价发生交易性下调趋势。公司目前估值低估，根据彭博预测2015 年PE 为22 倍，我们认为未来一年公司将是业绩爆发一年，参考A 股垃圾运营类公司估值， 我们认为公司合理估值为2015 年27 倍，12 月目标价14 元，较现价有21%的空间。

    8.高阳科技（0818）

    Apple Pay 将推动全球NFC 产业加速发展，加上未来阿里巴巴旗下蚂蚁金服将独立上市，预计电子支付行业将持续成为资本市场关注热点。

    随着国内央行自2011 年起发放第三方线下收单支付牌照，未来激励机制更灵活的第三方线下收单支付企业将进入跑马圈地阶段，加快推进国内金融电子化步伐。现时国内POS 终端渗透率仅约30% (美国及韩国90-100%)；另一方面，2013 年国内第三方线下收单支付企业交易额占行业仅14% (美国市场约35%)，未来线下收单业务仍有巨大发展空间。

    高阳科技旗下随行付为国内第三方线下收单龙头企业，预计POS 装机量将从2014 年40 万台大幅增加至2015E 的60-80 万台。另外我们亦看好公司通过存量商户大数据切入P2P 金融领域带来的新增长机遇。

    现时彭博综合券商预测公司2015E 净利2.2 亿港元，公司现时所持百富环球 (0327.HK)股权价值加手上净现金已达50 亿港元，基本已接近公司市值水平，现时估值极具安全边际。按SOTP（Sum of the Parts）估算方法，目标价3.2 港元。

    9.四环医药（0460）

    公司近年在心血管药物领域的市场份额不断提升，以医院采购计算已经成为国内第三大制药企业，证明产品市场认可度比较高。

    公司主力产品中源之久、丹参川芎嗪注射液、也多佳、益脉宁都是近3-4 年推出的，由于国内招标进度慢，还有很多省份没有销售。现在国内政府要求2015 年6 月前各地完成招标，预计招标进度将加快，所以招标加速对公司是正面影响。

    公司还有10 种创新药预计在2015-2020 年上市，将提振公司销售。

    由于人口老龄化等问题心血管药物是刚性需求，不受医药行业增速略为放缓的影响。作为行业龙头，我们相信公司产品能保持相对稳定的售价， 而且公司的药品都是高端处方药还有很多是针剂，医药电商等对公司产品销售不会构成影响。

    除了主要的制药业务以外公司最近也开始通过和摩根斯坦利的合营公司投资一些二线地区的中坚医院，对这些医院四环不控股所以只能计入投资收益，但是医疗服务也是另一个增长点。

    我们预计公司2015E净利润为1.86亿人民币。目前股价对应21倍2015F PE，低于主要竞争对手，我们认为值得关注，目标价6.12 元，对应25 倍 2015F PE。

    10. 大秦铁路（601006）-- 沪股通投资标的

    铁路货运有望再次提价，大秦弹性最高。铁总债务高企，货运提价仍为改善盈利最为简捷的手段。虽然提价已造成铁路货运量的下降，但近期的降息使通胀压力减轻，运价提升预期再启。大秦铁路的线路竞争优势凸显，货运量持续好于行业表现。周边分流线路定价可能大幅高于大秦本线，提价对公司业绩正面影响将显着大于负面影响。

    短期分流无虞，线路竞争优势凸显，货运量持续好于行业表现。虽然铁路货运能力整体过剩，大秦处于“黄金线路”并具有价格优势，短期内分流压力不大。从2014 年初铁路货运价格提升以来，1-9 月全国铁路货运量持续下滑，9 月货运量同比下降5.46%，与1 月铁路货运量相比下降8.0%。1-10 月，大秦线完成货物运输量37,414 万吨，累计同比增长1.73%。

    改革提升估值，长期利率下行提升配置价值。我们认为2015 年铁路改革有望加速，而改革带来的再投资预期将改变大秦的“类债券”属性， 从而实现估值体系切换。另一方面，随着GDP 增速放缓，预计长期利率将成下降趋势。2014 年以来1 0 年期和30 年期国债到期收益率均下降1 00 个BP，无风险收益率下降将提升公司配置价值。

    预计公司2014 年-2016 年的每股收益分别为0.94 元、1.14 元、1.36 元， 目前股价对应15 年PE 为9.1 倍，估值较低，而当前股价对应股息率(假设分红率相同)高达5.9%。我们将大秦铁路作为2015 年沪股通推荐标的， 目标价12.3 元，对应息率5%。