亚泰集团借入巨额银行贷款、背负沉重利息支出的同时，却又低息借出次级债予东北证券，而后者实际上并非急需实际经营资金。

    逻辑错位的背后，是证券公司分类监管上“净资本”至上及创新业务推出滞后的现状。在资金闲置及次级债利息压力之下，东北证券自营业务趋于激进便显得顺理成章。亚泰集团同样面对利息压力，未来似可探讨一种新的低成本融资方式——可交换公司债券。

    亏本放债

    在国际金融危机挥之不去与国内经济复苏尚处暧昧的环境下，亚泰集团2009年中报业绩可谓亮丽，其营业收入33.82亿元，同比增长36.43%；净利润3.42亿元，同比增长76.17%。

    较之营业收入的增长，亚泰集团净利润的更大涨幅并非来自规模经济。上半年，亚盛集团水泥业毛利率18.70%，比上年同期减少3.99个百分点；管理费用1.84亿元，同比增长32.45%。投资收益才是亚泰集团业绩增长的主因，2009年上半年为1.71亿元，同比增长63.32%。

    亚泰集团投资收益主要来自东北证券与江海证券。受益于上半年A股市场交易量居于高位及股指大幅上涨，东北证券与江海证券净利润分别高达4.76亿元与1.14亿元，亚泰集团对两家公司持股比率分别为30.71%与30.076%。

    巨额投资收益的背后，反映了亚泰集团金融投资的深入与金控布局的初成。据中报介绍，亚泰集团目前完成了参与江海证券增资扩股的全部工作，受让吉林银行股权及参与吉林银行增资扩股也取得阶段性进展，公司金融产业的发展规模得到进一步壮大。

    目前，亚泰集团对东北证券、江海证券与吉林银行三家金融企业的投资成本合计18.30亿元，另有受让吉林银行1.21亿股股权事宜仍在审批之中。

    不过，在金融投资突飞猛进的过程中，亚泰集团财务费用与偿债压力日渐增加。在降息的背景下，2009年上半年，亚泰集团利息支出1.79亿元（未包括资本化的利息），同比增长10.08%；6月末短期借款、一年内到期的长期负债与长期借款三项合计66.32亿元，其中前两项合计46.07亿元，而此时货币资金余额为21.69亿元。

    尽管背负着巨额利息支出，亚泰集团对东北证券的资金支持却不遗余力。据介绍，为了支持东北证券提高资本实力，提升业务规模，开拓创新业务，为申请开展直接投资业务、IB业务等新业务创造必备条件，提高盈利能力和抗风险能力，亚泰集团决定向东北证券借出次级债务6亿元，期限为5年，年利率为4.2%。

    目前金融机构人民币六个月以内贷款基准利率为4.86%，六个月至一年贷款基准利率为5.31%，再结合亚泰集团目前银行借款的情况，其对东北证券年利率为4.2%的次级债显示出“支持”力度之大，甚至不惜自身承担差额利息支出。

    事出有因

    亚泰集团对东北证券的赔本放债，从一个侧面反映了后者对资金的渴求。除了6月份已经向股东亚泰集团、吉林信托以及符合条件的吉林省投资（集团）有限公司借入次级债务9亿元之外，东北证券亦计划配股1.92亿股，募集资金预计不超过40亿元。

    东北证券进行巨额融资的目的，并非为满足当下对经营资金的实际急切需求，而是为了提升公司净资本。在目前证券公司监管体制下，净资本是获得较高评级的重要指标之一，不仅决定着能否取得相关创新业务资格，更与所缴纳投资者保护基金的多少息息相关。

    根据相关政策规则，证券公司需按营业收入的0.5%至5%，向投资者保护基金公司缴纳保护基金；证券公司缴纳保护基金实行差别缴纳比例；证券投资者保护基金公司根据证监会对证券公司的监管分类，确定证券公司缴纳保护基金的具体比例。

    由于自身留存收益积累太慢，券商增资扩股迅速成为做大净资本的一种手段，其中包括上市券商积极运作再融资。在2008年年报中，东北证券曾介绍2009年计划主要做好的几项工作，其中包括“加强公司风险合规管理，完善公司合规体系建设，争取将公司风险评级由原来的B类BBB级提高到A类A级”。