金隅股份 2016下半年复苏前景不变;维持买入评级
金隅股份的股价在一个月内下跌了24%(但自2月中旬以来仍上涨24%),主要受累于整体市场疲弱的气氛,而《人民日报》发表有关内地经济将出现“ L形走势”的评论亦对投资相关股份构成不明朗因素。不过,金隅股份的水泥业务将在今年下半年复苏,主要由于( 1)京津冀一体化相关的建设项目陆续动工;( 2)公司与冀东水泥( 000401.CH)进行潜在重组。由于京津冀一体化是一个长远计划,其覆盖十三五规划整个期间,因此我们认为它不会受到信贷扩张的短线调整所影响。我们维持股份买入评级,分类加总估值法所得的目标价为7.15港元( 2016年市净率为0.82倍, 2016年市盈率为11.4倍)。我们认为,在以下情况下股价将有更佳表现:(一)有更多关于公司与冀东集团进行重组的新消息;(二)更多京津冀一体化项目在2016下半年动工。
投资亮点
京津冀一体化的大方向不变。 上周五,京津冀三地商务部门签署“北京协议”,盼打破地域限制,更好地融合政府、企业、社会多方资源,加快市场一体化进程。这反映一体化进展仍然顺利,尽管有投资者关注全国层面的经济政策较为混乱。此外,在5月初 , 发 改 委 鼓 励 执 行 一 些 涵 盖 交 通 、 环 保 和 工 业 发 展 的 重 点 项 目 , 如 比 亚 迪( 1211.HK)在承德的新能源汽车项目、北京新机场项目和连接北京-天津、北京-唐山、北京-霸州的铁路项目。
与冀东水泥首次进行的协调成效不错。 由4月初以来,华北的水泥平均价格已上涨近20元人民币每吨。一旦金隅股份和冀东之间的重组完成,我们相信两家公司将有空间进一步提价,因为它们将控制区内超过50%的市场份额。
房地产业务专注于一线和二线城市,这应有助降低风险。 在2015年底,公司的土地储备约20%位于一线城市,如北京和上海。约58%位于二线城市,如天津和南京。而物业投资业务(主要为写字楼)方面,大部分物业均位于北京三环路以内,而当地的需求强劲。因此我们认为,公司房地产业务所承受的风险有限。
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