金隅股份:改写市场格局,行业整合的范本
投资要点:
维持“增持” 评级。我们看好金隅股份及冀东水泥整合后,京津冀区域集中度的大幅提升,而京津冀一体化基建需求的释放以及去产能的持续推进将进一步优化区域供求格局,维持2016-17年EPS 预测0.64、0.76元,维持目标价11.95元,维持“增持”评级。
金隅股份将控股冀东集团(下属冀东水泥、ST 冀装),金隅股份以现金认购冀东集团新增注册资本或受让冀东集团原股东股权,使得金隅股份控股冀东集团的股权比例不低于51%;。金隅股份及冀东集团将水泥及混凝土资产注入冀东水泥:冀东水泥向金隅股份及冀东集团非公开发行股份购买两者水泥及混凝土等相关业务并募集配套资金。冀东水泥成为两家的全部水泥业务的上市平台;
金隅冀东整合的进展速度大超预期,并且为其他国资水泥企业提供整合范本,金隅及冀东目前整合方案兑现了之前市场最乐观的预期,体现出供给侧改革的方向:国资主导、行政推动;
改写市场格局:我们测算,两家企业整合后将控制京津冀地区56%的水泥熟料产能,冀东水泥成为金隅股份的控股水泥上市平台,未来也将是京津冀唯一水泥上市龙头企业,而目前京津冀区域的恶性竞争令水泥业务亏损严重,整合改写竞争格局,叠加了京津冀一体化的基建需求启动,及环保压力下小产能的退出,我们看好京津冀地区水泥价格的上行明显弹性。
风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。
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