事件:近日公司公布与唐山市国资委、冀东发展集团签署的《关于冀东发展集团有限责任公司重组之框架协议》,重组方案包括股权重组和资产重组两部分。
    股权重组--公司拟以现金认购冀东集团新增注册资本及/或受让其原股东持有的股份,公司计划持有冀东集团股权比例不低于51%。
    资产重组--冀东水泥将以发行股份的方式购买公司及/或冀东集团持有的水泥及混凝土等相关资产并募集配套资金。同时,公司从2016年4月18日起复牌。
    点评:
    股权重组完成后公司将成为冀东集团控股股东、间接控股冀东水泥。冀东集团持有冀东水泥约37.5%的股权,重组完成后公司将成为冀东水泥的间接控股股东。
    资产重组完成后,冀东水泥将成为公司、冀东集团的水泥资产平台,规模跻身行业第3。重组完成后的新冀东水泥熟料产能将超过1亿吨,规模仅次于中建材、海螺水泥,核心布局京津冀,在西北、东北、西南等地亦有布局。
重组进度超预期,公司与冀东发展集团合作推进意志坚决。公司已公告向冀东集团预付30亿元,其中10亿元为股权重组的定金,剩余预付资金为股权重组的预付款。
    新冀东水泥将成为京津冀区域绝对龙头,供给格局改善;短期区域需求复苏势头较强,盈利显著改善可期。前期京津冀水泥供需失衡严重,景气降至周期低谷,2015年冀东水泥、公司水泥吨毛利仅在20元/吨上下,净利润层面亏损较大。新冀东水泥在京津冀的熟料产能份额将超过55%,绝对龙头地位凸显,区域竞争格局将显著改善,两龙头走出竞争困境、提价可期。此外,短期区域需求复苏势头较强,龙头企业4月出货情况较3月进一步好转,供需边际改善、盈利显著改善可期。
    维持“买入”评级。公司是“京津冀协同发展”潜在受益标的;率先践行水泥行业的供给侧改革及龙头跨区域整合,与冀东重组的实质推进有望释放水泥板块的盈利空间;地产业务稳中向好,预计2016年将是公司地产结转大年,增量主要贡献来自2个2014年预售的自住商品房项目。我们预计公司2016-2018年EPS为0.58、0.70、0.80元/股;考虑此次重组方案将改善区域竞争格局以及京津冀地区景气底部回升,给予公司1.6倍PB(对应最新每股净资产),目标价11.41元/股。
    风险提示。重组方案未获通过;京津冀一体化低于预期。