金隅股份（601992）
    事件：近日公司公布2015 年年报；全年实现收入约409.3 亿元，同比降0.8%；归母净利润约20.2 亿元，同比降16.7%；EPS 约0.38 元/股。其中第4 季度实现收入约150.2 亿元，同比增20.7%；归母净利润约9.6 亿元，同比增40.1%；EPS 约0.18 元/股。公司拟以资本公积金每10 股转增10 股，每10 股派息0.30 元（含税）。
    点评：
    京津冀水泥景气至历史低位，公司水泥板块亏损额较大。2015 年华北水泥产量降幅达14.6%，供需矛盾突出、价格持续下行，进入全行业亏损状态。2015年公司水泥板块收入约108.3 亿元、同比降约14.9%，毛利率约13.3%、同比降约2.5 个百分点；其中水泥及熟料销量约3926 万吨、同比降约3.2%、表现尚可，但吨均价、吨毛利同比降幅分别约36、15 元/吨，每吨净利亏损额达约15 元，净利润亏损总额约6 亿元。
    地产板块第4 季度结转加快，全年表现稳健。第4 季度公司地产项目集中结转，驱动整体收入、归母净利润同比增速较前3 季度有明显改善。全年来看，公司地产板块实现收入约169.2 亿元、同比增约8.9%；毛利率约36.7%、同比增约1.8 个百分点，主因高毛利的商品房结转占比显着提升（同比增约20个百分点至约85%）
公司是“京津冀协同发展”潜在受益标的。传统制造业撤离北京是大势所趋，公司旗下部分新型建材、水泥生产线将逐步关停拆迁至河北等区域，其工业用地转化潜力释放有望提速。此外，京津冀协同发展以交通基建先行，近期项目推进有加速迹象，区域水泥需求向好可期。
    维持“买入”评级。预计2016 年将是公司地产结转大年，增量主要贡献来自2 个2014 年预售的自住商品房项目；从2015 年末公司预收房款来看，地产稳中向好可期（期末公司预收房款达约175 亿元、同比增约19%）。此外，区域水泥景气已至底部，2016 年1~2 月公司水泥熟料均价仅约150 元/吨，吨毛利层面已至亏损，继续向下空间有限，3 月份以来区域需求有明显回升，预计第2 季度价格趋稳可期。我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.52、0.60、0.67 元/股；考虑公司“京津冀协同发展”、区域龙头整合等预期，给予公司1.4 倍PB（对应最新每股净资产），目标价9.99 元/股。
    风险提示：京津冀协同发展、公司地产结转进度低于预期。