事件:
    公司近期发布2015年业绩预告,预计全年业绩同比减少10-22%,对应归母净利18.9-21.8亿元。
    点评:
    水泥板块拖累整体业绩,预计全年业绩20亿左右,下滑约18%。根据3季报的情况以及4季度行业基本面变化,我们预计水泥板块(包括水泥、熟料、固废、骨料和砂浆)约亏损5亿,新型建材板块盈亏平衡,房地产板块约盈利22亿,物业投资及管理板块约盈利3亿。四大板块详细盈利情况预测如下:
    水泥板块:1)水泥熟料销量4000万吨,同比基本持平;吨毛利约19元,同比降约14元/吨;吨净利约-12元,同比降约15元/吨。2)商混销量约1200万立方米,同比基本持平;单方毛利约32元,同比涨1元/方;单方净利约-5元/方。3)固废收入增长20%以上,毛利率约35%。
    新型建材板块:整体盈亏平衡或小幅亏损,预计收入下滑约7%。这块业务从近几年的情况看,对公司整体的盈利影响不大,预计未来也不会有太大变化。
    房地产板块:全年结转面积约130万平米,同比下降约13%;综合单价预计增40%以上(北京结算项目增加),至1.4万元/平米以上;预计全年收入约170亿元,同比增10%,毛利率约38%。
    物业板块:因为一部分物业是作为投资性物业,受益于租金上涨,整体毛利率预计提升5个点以上,全年净利润预计将超过3亿元。
    区域水泥基本面继续恶化可能性不大。区域价格已处于企业现金成本附近,继续大幅下跌概率不大。而随着小产能的持续退出,区域盈利将逐渐复苏。
    投资建议:
    短期看,目前股价已跌破8.48元/股的定增价,存较高安全边际;长期看,未来京津冀区域水泥市场集中度提升和基本面的复苏将是大概率事件,而公司作为区域龙头将从中受益。另外公司在北京有较多的土地储备,未来工业用地转换也将提供较大的业绩弹性。“增持”,预计2015-2017年EPS(增发摊薄后)为0.37、0.46、0.49元/股。
    风险提示:水泥板块继续大幅亏损、房地产价格大幅下降。