赛轮金宇：受益于油价下跌，继续看好公司长期发展“强烈推荐”

　　1、受益于石油下跌

　　这波石油价格大幅下跌以来，我们一直强调轮胎行业是最为受益的行业之一。虽然天胶价格经过2年的下跌使得成本降低弹性减小，但正如我们之前在赛轮股份深度报告分析的那样，未来2年内天胶价格将继续保持在低位水平。同时去年以来的石油价格下跌，使得合成胶价格随之下跌，从而继续压制天然橡胶价格的反弹，同时轮胎企业还可以在一定程度内调整合成胶和天胶的比例以继续压低成本。赛轮股份子14年1季度以来，单季度毛利率环比持续提升，到14年3季度单季度毛利率达到19.13%，为近些年来新高，预计14年4季度以及15年1季度毛利率将继续提升。

　　2、高管增持反应对公司长期看好

　　之前公司公告董事长、副董事长、董事配偶继续增持公司股票，合计不超过约9%，增持比例较高，反应了公司管理层对未来发展前景的看好。

　　3、越南项目投产，减少美国双反影响

　　越南产轮胎能有效规避欧美等国家对国产轮胎的贸易壁垒，而公司目前越南项目已经投产，目前半钢胎产能为350万条/年，预计年底有望达到700万条/年，而2013年销往美国341.4万条。同时如果此次双反通过且实施，根据以往情况来看，美国半钢胎市场价格上升的概率较大，反而将提高公司越南工厂的盈利能力。

　　4、增发以不断加快扩张步伐

　　募集资金12亿全部用于投建金宇实业年产1500万条大轮辋高性能半钢子午胎项目。不断扩张的产能为以后收入和利润的持续增长奠定了基础。

　　5、维持“强烈推荐”评级

　　我们预计2014-2015年公司EPS分别为0.75元和1.04元，对应的PE分别为22倍和16倍，公司发展战略清晰，产业链优势明显。在上游通过控股子公司泰华罗勇进行天然橡胶相关业务的运营，在生产环节通过新建、扩建或股权收购等方式不断扩大产品种类及规模，在下游则通过收购英国KRT集团和加拿大国马集团等销售网络控股权来搭建更有竞争力的专业轮胎销售渠道。另外公司在技术研发，信息化管理等方面也具有较大优势，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：产品价格下滑

　　东土科技：打造工业互联网数据采集交换控制的龙头

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价26.55元：我们看好东土科技的交换机业务在组建工业互联网中的重要性，且公司产业链有望延生至数据采集和数据控制。预测2014-2017年的EPS分别为0.18/0.59/0.71/0.88元，参考专网领域行业公司估值，给予东土科技15年45倍估值，对应26.55元的目标价，给予“增持”评级。

　　以交换机业务做工业互联网基石，凭核心技术开启工控解决方案商模式：市场此前认为工业互联网重点是机器人和流程自动化，但我们认为东土科技将成为工业互联网的最主要受益标的。①市场忽略了我国工厂自动化都不及格的事实直奔智能化，我们认为我国信息化程度弱，不打好基础工业互联网的发展将是纸上谈兵，而交换机是建立工业互联网的重要基石；②市场认为国外交换机技术完善，国内企业发展市场空间窄，我们认为安全无小事，工业交换机应用于电力、交通、军工等国家基础核心领域，国家将力推有实力的民企替代进口厂商，公司将受益于国产化趋势。③市场认为公司收购拓明科技仅是拓展横向通讯行业，而我们认为公司除此之外，更是在为实现工业控制的整体网络解决方案铺垫数据采集及优化技术。

　　获得拓明数据技术，巩固工业交换机业务①拓明科技的信令分析在工控中可用来预警工业设备故障，提高安全性。②可增强数据质量、加深数据挖掘，从而提高公司工业交换机产品的数据采集能力，打开相关产品线。

　　催化剂：我国颁布工业4.0方案、国产化继续推进、并购后推出新产品

　　投资风险：4.0落地未达预期、相关领域国产化进程落后、并购受阻

　　国药一致：主业稳健，国企改革和工业二次转型值得期待

　　受行业因素影响，预计公司主业将维持平稳增长状态。目前公司主业为两广地区医药商业业务和以抗生素为主的医药工业业务。两个领域竞争均较为激烈，我们预计未来公司主要将维持平稳增长状态。1)医药商业业务：受医保控费影响，我们预计2015年医药流通行业的增速在13%左右。2015年两广地区有望完成新一轮非基药招标，公司商业业务有望以略高于行业增速的速度增长。2)医药工业业务：限抗和新一轮招标降价对公司抗生素业务构成一定的压力。但在制剂出口和基药品种的拉动下，我们预计2015年公司医药工业业务也将处于平稳增长状态。

　　坪山工业基地预计15年6月投产，向专科药二次转型值得期待。公司坪山基地将专注于非头非青的专科药品种的生产。目前，公司一方面积极储备相关品种，截止2014年中报CDE受理品种已达58个，其中，专科用药项目占比60%以上、首仿药项目占比40%以上；另一方面，我们预计公司也将借助国药集团尤其是国药医工总院的力量，进一步丰富专科药未来产品线。我们看好公司向专科药业务发展潜力。

　　央企改革或将进一步提升公司经营效率。公司实际控制人中国医药集团已入围央企“四项改革”试点，将重点进行董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点，以及发展混合所有制经济试点。我们认为，上述改革一旦落实，有望使公司经营效率进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，国药一致管理能力出众，经营效率较高。从2015年开始，在工业二次转型、激励体系改革等因素的影响下，公司或将逐步恢复快速增长状态。我们预测公司 2014-2016 年EPS分别为1.86元、 2.21元、 2.75元。公司当前股价47.82元，对应PE25.7、21.6、17.4倍，公司目前估值明显低于板块平均水平。给予 2015 年 26倍PE，6个月目标价 58元，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。下一轮非基药招标，可能对公司医药工业形成较大的降价压力。央企“四项试点”改革，出台时间和具体方案存在较大不确定性。

　　华峰超纤：外贸业务及新产品占比提升“强烈推荐”

　　投资建议

　　预计2014-2016年EPS为0.84、1.26和1.84元，当前股价对应的PE为26.9倍、17.9倍和12.3倍，看好公司新产品逐步放量，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　公司发布业绩预告：2014年实现归属于上市公司股东的净利润10781.56万元-13476.95万元，同比增长20%-50%，折合EPS0.68-0.85元。略低于我们预期。

　　普通运动鞋革产销有所下滑，新产品持续放量：2014年公司产品结构发生较大的变化。一方面，传统应用领域运动鞋革下游出现了一定程度的资金紧张局面，为确保货款风险，公司加大应收账款的回收力度，相应大幅削减了运动鞋革的产销量。另一方面，2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场，而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。加上出口业务的扩大，整体盈利能力有一定的提升。

　　产能继续大幅扩张，市场占有率将显着放大：公司前期发布公告，计划总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目，项目初步计划2015年12月完成一期验收和正式投产。据公司可研报告测算，项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元，年增利润7.9亿元，较目前水平大幅提升。据我们了解，行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划，公司该项目投产后，在国内的市场份额将继续大幅提升，而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。

　　行业有望复苏回暖：首先，油价大幅下跌，目前已部分传导到超纤革主要原料，造成价差有所扩大。其次，行业环保趋严，不断抬高中小合成革企业生产成本，作为替代品的超纤生产工艺环保，将从中充分受益。第三，经历几年的低迷，下游行业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖，带动上游产销。

　　风险提示：国内超纤产能迅速扩张，下游需求持续低迷。

　　金隅股份：受益主业景气回升+国企改革+京津冀一体化

　　投资要点：

　　公司此前公布业绩预减公告，2014年利润预减低于市场预期，预减原因按照公司公告，主要来源于房地产业务，一是存在非全资公司，少数股东损益挤占了归属于母公司股东损益；二是房地产结利情况受区域地产项目交付进度影响， 收入、利润实现不够均衡。

　　我们认为今年对公司构成正面因素较多：

　　受益一二线城市房地产回暖，2015年地产业务向上。限购政策取消、利率下调等政策出台后，国内房地产市场走势出现分化，一二线城市量升价涨，三四线城市房价下跌，而公司房地产项目主要集中在北京、天津、青岛、成都、杭州、重庆等一线城市和优质二线城市，2014年拉低公司业绩的房地产业务在2015年贡献正增长。

　　受益京津冀一体化、新机场建设和地产回暖，京津冀水泥预计2015年见底回升。公司水泥产能主要集中在京津冀区域，也是京津冀最大的水泥公司。京津冀区域去年水泥需求同比下滑明显，去年1-11月水泥产量增速同比-19%、-4.9%、-15.6%，水泥价格最低区域也是京津冀所在的华北地区，区域平均价格285元/吨，比08年价格还低3%。京津冀一体化推出、首都新机场建设、房地产回暖，2015年京津冀区域水泥有望迎来底部反弹，一体化前提是交通基础设施一体化，包括高速公路连接、城市轨道交通触角延伸、产业园区对接以及投资近800亿的北京第二机场已于2014年12月开工建设，对水泥需求均构成增量。

　　公司受益混合所有制改革，将释放制度红利。公司控股股东金隅集团是北京市国资委全资控股单位，是北京市国企改革试点单位之一，实行混合所有制改革，去年12月底由包括公司在内8家京籍公司成立京国瑞国企改革发展基金，募资规模400亿元，将参与到北京市国资国企改革重大股权投资，将有利于国企改革的顺利推进，公司是发起人之一，同时也将是受益方之一。

　　盈利预测和投资建议。公司2015年看点在于一线城市房地产数据回暖、京津冀一体化推进水泥业务见底回升、混合所有制改革等，我们预计公司2014-2016年归属于母公司股东净利润25.42、33.15、39.6亿，EPS分别为0.53、0.69、0.83元，2015PE为13倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：房地产回暖低于预期。

　　中兴通讯：业绩增长符合预期，低估值带来投资机会

　　投资要点：

　　事件：中兴通讯(000063)公布的2014年业绩快报，公司实现营业收入812.4亿元人民币，同比增长7.99%，实现归属于上市公司股东的净利润26.4亿元人民币，同比增长94.2%，实现EPS为0.77元。

　　点评：

　　业绩增长符合预期，毛利率持续提升。2014年公司营业收入保持小幅增长，主要受益于国内市场4G网络部署良机，同时推出多款手机对业绩有所贡献。毛利率方面，公司强化合同盈利管理，国际合同毛利率不断改善，同时国内高毛利率的4G项目收入占比上升，总体毛利率提升明显，预计2014年公司毛利率为32%左右，整体保持稳定。

　　4G驱动主营快速增长，创新业务不断壮大。受益三大运营商4G投资持续，公司主营业务运营商网络业务持续恢复增长，2014年1-9月运营商网络业务收入同比增长12.8%，特别是4G设备占比不断提升，随着年底公司4G更多订单得到收入确认，主营业务将有望持续高增长。创业业务方面，公司正由传统设备商向服务商转型，开始向互联网、新能源等领域发展，同时公司相关的手环、机顶盒等产品也将陆续推出。

　　三大运营商资本开支2015年将继续保持10%以上增长。根据三大运营商公布2014年的资本开支，2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿，预计2015年三大运营资本开支有望达到4500亿。其中中国移动将继续加大4G投资，电信联通将在2015年获得FDD牌照，中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先，将显着受益资本开支高增长。

　　手机业务毛利率有望恢复，出货量将有望超过6000万。虽然2013年公司手机承压，但2014年手机将受益于4G终端旺盛需求，公司在4G手机业务上具备先发优势，公司加大品牌宣传力度，在产品定位、用户推广、以及市场销售方面重新布局，更多聚焦精品创新机型和软件服务，致力于提升产品竞争力及用户体验，预计2014年公司手机出货量在6000万部，2014年中期毛利率回升到16%，回升态势明显，特别是中低端手机方面发力明显。

　　长期受益与“一路一带”战略。公司作为通讯设备龙头企业之一，海外业务占据公司收入近一半，随着海外与中国建设一路一带战略不断深入，通讯作为基础设施之一将有望受益，特别是一些发展中国家对通讯基础设施的需求不断提升，未来将显着提升公司的收入规模以及盈利能力。

　　投资建议：LTE龙头股，维持推荐评级。LTE投资是我们看好通信行业未来3 年的主要逻辑，中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显着受益，2014 年业绩高增长再次印证公司的投资价值，我们看好公司行业龙头地位以及业绩持续改善的多重驱动， 后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2015-2016 年基本每股收益1.00/1.25元，对应当前股价PE 分别为18.0/14.4 倍，维持推荐评级。

　　风险提示。电信运营商投资低于预期，政策风险以及市场系统性风险等。

　　迪安诊断：外包高歌猛进，平台化发展求新求变

　　投资逻辑

　　公司是我国诊断外包行业的领导者：自2011年上市至今，公司诊断外包主业保持45%的年复合增长；实验室数量从上市时的8家增长到19家，盈利实验室从6家提升到10家，2015年达到13家。盈利实验室的大幅增加证明了公司的异地复制能力，同时也使得公司的经营稳健性大幅提升。

　　大股东大幅增持，彰显股价信心：公司公告拟非公开发行2600万股，募集资金10亿元，发行价格为38.69元/股。发行对象为董事长陈海斌(1500万股)、杭州迪安控股(500万股)、迪安员工共赢1号定向资产管理计划(300万股)。增发完成后大股东持股比例从37.64%提升至42.05%。

　　战略投资博圣生物，夯实母婴检验细分市场：公司以2.325亿现金收购母婴检测市场龙头博圣生物25%股权，并公告有权在2015年度继续增持博圣生物股权比例至不低于55%，收购估值相当于2015年11倍。我们预计博圣生物2014年实现收入3.5亿，实现利润7500万左右，公司未来三年对赌净利润保持30%复合增长。通过此次收购，公司获得华东6省妇幼领域优质高端渠道和技术平台，为弯道超车无创唐筛基因检测市场打下基础。

　　打造大健康闭环，平台化布局打开长期成长空间：2014年公司先后在诊断试剂生产、CRO中心实验室、体检中心、海外产业基金、商业医保、智慧医疗等领域作出布局。在迪安诊断迎来检验十周年之际，公司除了专注于主业独立实验室连锁外，将通过平台化、国际化运作打造大健康闭环，这为公司的长期成长性和市值打开空间。

　　投资建议

　　我们假设公司2015年完成博圣生物55%股权收购；保守预测公司主业保持40%高增长，预计2014-2017年净利润为1.25亿，2.25亿，3.10亿(存超预期可能)，同比增长43%，80%，40%，考虑增发摊薄后对应2014-2016年EPS0.60元，1.00元，1.40元。公司是我国医疗服务民营化浪潮的绝对受益者，鉴于公司独立实验室确定性高增长，博圣生物主业成长与基因测序试点弹性，以及公司其他大健康领域布局均存在超预期可能，维持“买入”评级，目标价70元。

　　风险

　　发改委对诊断服务价格下调对短期利润产生压制，估值风险。

　　迪森股份：大股东参与增发，凸显发展信心

　　投资要点：

　　事件：公司公告非公开增发方案，拟向5名特定对象，发行7500万股，募集不低于7.5亿元，用于生物质供热供气项目，以及生物质研发中心项目。其中公司实际控制人、珠海横琴大一资产管理有限公司分别拟认购不低于发行股份的8%、32%；

　　增发意义：大股东参与增发显示发展信心，生物质项目再添增长动力。公司实际控制人常厚春、李祖芹、马革拟认购不低于发行股份的8%，表明对公司发展的信心，也避免持股比例的过度稀释。公司此次募投的生物质供热供气项目，到2020年完全达产后，可贡献收入8.9亿元，净利润1.3亿元，为公司未来业绩增长提供动力；

　　外部环境仍对公司发展有利，期待后续订单。近期国际油价下跌带来市场对于天然气价格下跌的预期，以及对公司生物质燃料供热供气业务推广的担忧。我们认为，国内天然气受成本、地方销售结构的影响，难以降价。公司生物质燃料供热供气业务，相比燃煤、天然气的优势并未改变。预计受《关于开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知》要求2年内完成120个示范项目建设的影响，各地对生物质项目的需求仍然旺盛，可期待公司后续的订单获取；

　　盈利预测与投资建议：维持对公司盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为0.31、0.42、0.56元，目标价16.8元，维持“增持”评级；

　　风险因素：公司项目执行进度低于预期；存在合作方经营波动的风险。

　　搜于特：推出潮品牌及微商城，多品牌全渠道布局日趋完善“强烈推荐”

　　投资建议

　　主业方面，新开店逐步放开且订货会情况较为良好，预期公司业绩今年拐点确立，未来将逐步改善；互联化平台方面，公司去年下半年以来投资动作频繁，通过并购完成中高端品牌、淘品牌布局，参与投资千里及和微店网为发展自身O2O 模式奠定基础，公司互联网化决心坚定，预计未来将继续利用资金优势，参与投资并购与公司有一定协同效应的标的，继续强势打造互联网化大平台。预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.30 元、0.38 元和0.57 元，对应PE 分别为71.0X、57.8X 和37.5X，第一阶段目标价25 元，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　千方科技：收购警安公司70%股权，交通运营业务加速突破

　　投资要点：

　　维持40元的目标价，维持增持评级。维持公司2014-15年EPS为0.50/0.68元的盈利预测。考虑到公司交通运营业务加速拓展，数据运营新商业模式逐步确立，给予其2015年59倍PE，维持40元的目标价，维持增持评级。

　　收购警安公司70%股权，切入河南综合交通信息服务市场。1月20日晚，公司公告称子公司掌城传媒5670万元增资并收购郑州警安公司70%的股权。警安公司拥有20年的郑州和洛阳现有出租车(郑州10607辆、洛阳4000辆)及将来新增出租车的出租车LED信息、车内多媒体屏信息、出租车车内刊物信息的经营权及车载数字电视发布业务的经营权。公司收购警安公司股权可多处获益：1)通过出租车智能车载终端设备获取郑州和洛阳的实时交通数据，丰富公司实时交通信息数据源，增加公司实时交通信息服务城市。2)获取高回报率的出租车媒体广告运营权。3)借警安公司资源，拓展郑州及河南其他城市公交电子站牌等交通运营类业务。

　　交通运营业务加速突破，数据运营新商业模式逐步确立。2014年以来，公司大力拓展交通运营业务，先后拓展了阜阳和秦皇岛公交电子站牌业务，而出租车多媒体运营业务则从呼和浩特和乌鲁木齐拓展到秦皇岛和河南。我们预计公司有望在其他城市继续复制公交电子站牌、出租车多媒体运营等业务，确立交通大数据运营变现的商业模式。

　　风险提示：非公开发行失败风险；数据运营业务进展低于预期。

　　网宿科技：投建两平台布局加快，中长期增长再添翼

　　事件描述

　　事件1: 拟使用超募资金8,000 万元投资建立流量经营平台。 事件2: 拟使用超募资金5,600 万元投资建立超清视频分发平台。

　　事件评论

　　流量经营是运营商重要转型方向，网宿建设流量运营平台布局长期成长。

　　从全球范围来看，发达国家虚拟运营商发展成熟，发展中国家空间巨大，当前亚洲市场正领衔虚拟运营商发展浪潮，逐步迈入高速发展期。在4G时代，欧美大量用户转入流量经营模式，传统语音、短信等业务已不再收费，同样中国电信运营商传统业务收入占比不断减小，数据业务大幅提升，在以微信为代表的各类OTT 业务冲击下，运营商愈发管道化，因此有着较强的转型流量经营的动力。网宿前瞻性布局的流量经营平台正好可满足转型期各方的需求，分享流量经营转型红利。具体而言，1、移动互联流量经营方案通过流量定向引导定制类型丰富的流量套餐的形式，分别可满足运营商用户ARPU 值提升、CP 端用户粘性提升和用户流量节省和良好的使用体验的需求；2、固网流量经营主要通过自由开启加速服务提升不同场景用户体验等方式最终提升用户流量ARPU 值；3、平台可积累用户数据，发掘数据价值，未来可向互联网运作模式转变，有望形成各类基于大数据分析的产品和商业模式。

　　超清视频趋势确定，新平台突破限制提升竞争力。基于网络条件的改善和用户需求的升级，超清视频日益受用户欢迎，已成为视频发展的确定性方向。OTT TV 的爆发式发展，带动超清视频加速需求的提升，而从客户反馈情况来看，网宿过往的加速平台视频流畅率提升服务约为20%-30%，还不能够很好的满足客户需求。此次布局超清视频加速平台，不仅可较好的解决这一用户痛点，进一步可提升用户选择更高码率的视频，进一步驱动流量高速增长。超清视频分发平台的建设可显着提升公司在这一领域的竞争优势，助力网宿快速扩大领先。

　　盈利预测：我们认为未来三年网宿依然最大分享我国互联网流量高增速红利，同时公司新业务布局加速。看好公司的成长和中长期投资价值，预计14~16 年EPS 分别为1.46、2.48 和4.0 元，对应PE 分别为47、27 和17 倍，维持“推荐”评级。

　　重庆百货：关店、费用激增致使业绩大幅下滑，转型改革谋求发展

　　投资建议

　　我们下调公司15-16年EPS至1.30元和1.42元，目前股价对应PE分别为18X和16X。公司是西部商业龙头，稳占核心商圈，区县充分下沉，整合持续推进，积极转型涉足电商、跨境和金融业务，符合行业发展趋势，后续需关注新领域进展情况，继续维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　收入增速下滑，毛利率同比提升：受整体消费环境以及同期黄金珠宝销售高基数等因素影响，销售增长压力凸显，14年收入增长同比下滑3.54%，我们判断其购物卡收入下滑幅度较大，目前占比降至约15%；毛利率方面，重百的毛利率在行业中处于较低水平，老重百和新世纪2011年开始整合，毛利率稳步上升，我们推测14年毛利率同比提升约0.5个百分点，整合效果明显。随着事业部整合的完成，规模效应、供应链整合和激励机制完善将继续带来毛利水平的稳步提升。

　　四季度费用激增，致使全年净利润下降39.58%，低于预期：我们判断主要有以下几个原因造成：1)主力门店凯瑞商都于10月底关门停业，造成利润损失约3500万元，关店费用约1200万元；2)次新门店培育期延长，公司13年集中开店20家，新增面积18万平米，新开门店仍处于培育期，带来较大幅度亏损；3)四季度计入约2亿元促销费用，人工薪酬同比增加约1200万元，人工、租金刚性上涨进一步吞噬利润空间。

　　转型切入金融领域，寻找新增长点：公司先后成立小贷公司，消费金融和商业保理公司，逐步涉足金融领域，我们认为转型方向符合行业趋势，在整体消费环境持续低迷背景下，投资小贷、泛金融等业务有助于提高公司资金收益率，同时依托客户和网点资源，有助于和零售主业发挥更好的协同作用，培育新成长点。

　　国企改革长期受益标的：本轮国资国企改革中，身处中国内陆的重庆非常积极，商社集团及下属重庆百货是重庆国资最重要的商业平台及资产，具备先行实施国资改革的机会。不排除从商社集团和上市公司层面同步改革，包括引入战投和管理层激励等方案，将优化控股股东和公司层面的治理激励机制，强化经营管理，提高净利率和业绩增长潜力。

　　风险提示：宏观经济下行；新店不达预期

　　富春通信：通信主业复苏，优质IP推动手游业务快速成长“强烈推荐”

　　前期公司股价大幅回调，但通过我们的调研，认为公司2015年将处在主业复苏和手游业务快速发展轨道上，股价目前已进入合理空间，建议积极配置。

　　投资要点：

　　上海骏梦为国内知名游戏公司。上海骏梦以端游起家，2012年开始布局手游，团队来自前九游团队，曾推出过《新仙剑》、《指上谈兵》和《秦时明月Mobile》(上线6个月流水超过1.6个亿)等业内精品。公司目前研发人员300多，7条生产线，一年可推10款游戏。骏梦最大的竞争优势在于精品ip的储备和识别能力。精品ip能够精准定位客户群，降低客户购买成本。目前精品ip的价格已经水涨船高，但公司已经完成有效储备，来源涉及各类文学、影视等题材。未来公司还可能借助资本力量实现对潜在优质ip的提前介入，进一步有效降低获取成本。

　　“好好玩”平台主要定位获取用户数据。公司“好好玩”平台的价值在于调研并获得用户行为数据，以便于更好的开发新产品。未来公司将逐步从研发商跨入发行商领域。公司认为不能只用开服量衡量游戏品质，公司产品特点是生命周期长，开服量不一定很大，主要在于其持价值。近年骏梦成为国内主流平台的一线战略伙伴，在所有平台上都有一款独家代理游戏，且价值很高。

　　传统业务面临4G等新机遇。目前看电信联通FDD发牌是大概率事件，而新成立的铁塔公司也在加大投资力度，公司传统设计及工程类主业将处于持续。

　　未来将持续向移动互联网领域扩张。目前公司致力于从传统的“项目型”业务转变为“项目型+平台”业务。一方面拓展B2C类业务，另一方面积极从运营商建设口往市场口类业务去转化，将积极参与运营商基地公司化业务进程。

　　盈利预测与评级。我们预测公司2014-2016年eps为0.11元，0.54元，0.82元，对应pe为116X，25X，16X。给予强烈推荐评级。

　　风险提示：手游业务拓展不达预期。

　　美克家居：基本面持续向好，业绩略超预期

　　业绩简评

　　美克家居业绩预告：预计14年实现归属上市公司股东净利润2.32亿元，同比增长约35%，EPS0.36元。

　　经营分析

　　公司基本面正在改变：14年公司业绩增长35%，略超我们预期，其中四季度净利润0.83亿元，增长近61%，14年下半年净利润增长近37%，较上半年有所加速。美克家居原主要为国外家具企业OEM代工，目前已成功转型内销公司，内销占公司收入比重近60%。截至14年底，美克美家门店87家左右，后续将以年增15家左右门店速度扩张，美克美家有望保持稳健增长。而随着多品牌战略推进，管理的改善，加上退出亏损的出口OEM业务，未来公司将变成纯内销公司，业绩增长稳健性将大幅增强，且有望保持快速增长，公司基本面正在改变。

　　多品牌战略启动，打开成长空间：公司在做强主品牌美克美家的基础上，根据不同层级的消费者需求开发副品牌，将陆续推出A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome四大中高档家具品牌群。其中，A.R.T品牌于14年下半年推向市场，纯正美式风格，定位中高端。14年底ART门店超过30家，15年乐观预计将达到100家门店，中长期目标400家。A.R.T品牌通过经销商方式进行扩张，资本投入少，盈利期短，考虑到铺货及门店销售拉动，ART品牌15年有望贡献较大增量。而未来随着其它品牌陆续推出，有望打开公司成长空间。

　　股权激励+员工持股，公司动力强，大家居布局亦值得关注：公司分别于13年3月及14年10月推出限制性股票激励及员工持股计划，对象包括董监高等479人，基本涵盖公司管理层核心人员；并引入杠杆，扩大激励效果，公司动力较强。此外，公司在大家居布局方面，也值得重点关注。

　　投资建议

　　我们预计公司2015-2016年营业收入为29.19亿元、35.69亿元；归属于上市公司股东净利润分别为3.21亿元、4亿元，分别增长44.2%、24.7%；EPS0.5元、0.62元，维持“买入”评级。

　　中电环保：经营稳健，核电、污泥订单有望超预期

　　报告摘要：

　　公司立足于电力行业水处理，自上市以来不断向环保其他领域拓展，目前在多个环保细分领域已取得实质突破。公司经营稳健，大量在手订单能够有效对冲未来火电投资下滑导致火电水处理市场萎缩的影响，同时充沛的新增订单，特别是核电、市政、烟气等领域的新增订单将为公司未来业绩增长提供足够的保障，业绩有望平稳增长。

　　财政部近期发布《污水处理费征收使用管理办法》，将污泥处臵费纳入污水处理成本，资金来源问题将得到解决，行业有望史上快车道。

　　未来具备技术储备、在商业模式上有所探索的企业将迎来实质利好.

　　公司子公司国能环保在污泥处臵方面积累多年，具备较高的竞争优势，同时在商业模式的探索上，南京污泥项目具备较高的示范意义，随着污泥市场逐渐打开，公司在污泥处臵业务上有望复制南京项目的成功经验，实现江苏省内乃至全国范围内的扩张。

　　核电重启为大势所趋，国内核电即将迎来新一轮景气周期，同时核电装备企业跟随国内核电巨头走出去，获得国外核电订单亦值得期待。根据《能源发展战略行动计划(2014-2020)》核电装机目标，我们预计2015-2020年核电水处理市场容量达到24-30亿元，保守估计公司将占据三分之一的市场份额，2015-2020年潜在订单规模将达到8-10亿。随着核电在国家能源战略中地位的提升，“十三五”核电建设规模有望进一步提高，为公司带来超预期的订单。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2014-16公司将实现EPS分别为0.54元、0.67元和0.78元；我们认为，公司在工业水处理领域将继续保持优势，核电重启有望带来超预期的订单，在污泥处臵领域有望受益行业商业模式的成熟，我们维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素：火电订单下滑超预期；新业务开拓低于预期等。