金隅股份:价值迎来进一步向上重估,上调目标价至11.9元
随着工业用地政策或松动及央行降息等利好来临,我们认为公司工业用地、房地产、持有型物业等多个板块的价值迎来进一步向上重估。我们对各业务分开估值后上调公司市值至570亿元左右,对应每股价格为11.9元,继续强烈推荐。
工业用地价值凸显。公司在北京拥有700多万平米工业用地,其中大部分都在5、6环之内。中央要求各地提高土地利用效率,大城市特别是京津冀等三大都市圈要以盘活存量为主。我们梳理了北上广深的相关政策,深圳工业用地转性为商住用地的政策推进最快,北京也鼓励企业将工业用地转性建设自住商品房。我们认为工业用地转性或成为土改的重要突破口之一,保守测算公司工业用地带来的价值在160亿元左右,若政策进一步放开则价值会更大。
降息利好公司地产和持有物业板块,且财务费用节约明显。近期央行降息标志货币政策进入宽松周期,叠加此前地产限购和限贷政策的放松,将加速地产回暖的势头。公司超过50%的毛利由地产业务贡献,未来将受益明显。另外公司在北京持有76万平米的商业物业,去年租金收入9.5亿元,持有物业的公允价值变动净收益为6.7亿元,降息将推动租金和公允价值变动收益上行。目前公司负债总额近300亿元,今年前三季度财务费用8.6亿元,我们估算降息后公司将年节约财务费用0.7-1.2亿元,增厚利润总额约2%左右。
国企改革和京津冀一体化值得期待。公司大股东北京金隅集团是重要的市属国有企业,有望在北京国企改革中先行先试,这将提升金隅股份的公司治理水平和运营效率。此外京津冀一体化的相关顶层设计也在紧锣密鼓推进中,公司作为区内两大水泥龙头企业之一将受益明显。
上调目标价至11.9元,继续重申“强烈推荐-A”投资评级。公司股价已顺利突破我们的第一目标价8.05元,站在目前的时点上,随着工业用地相关政策可能松动、央行降息等利好,我们认为公司工业用地、房地产、持有型物业等多个板块的价值迎来进一步向上重估,我们对各业务分开估值后上调公司市值至570亿元左右,对应每股价格为11.9元,较目前股价还有30%以上的上涨空间。预计公司2014-2016年EPS 为0.71、0.82元和0.98元,继续强烈推荐。风险提示:地产销售不力,水泥需求不振,工业用地转化低于预期。
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