三季报业绩低于预期
支撑评级的要点
公司 1-9 月综合毛利率24.8%,同比提升3.28 个百分点。期间费用率14.1%,同比上升1.31 个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.03、0.75 和0.52 个百分点至3.6%、7.5%和3.0%。
公司第3 季度单季度综合毛利率24.19%,同比提升2.65 个百分点。单季度期间费用率16.25%,同比上升2.28 个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.23、1.76 和0.29 个百分点至4.4%、8.6%和3.2%。
公司 1-9 月的资产减值损失为0.69 亿元,较去年同期增长221%,即增加0.48亿元,主要是公司计提坏账损失及存货跌价准备同比增加。
公司 1-9 月的少数股东损益为1.80 亿元,较去年同期增长271%,即增加1.32亿元,主要是公司的非全资子公司业绩同比增加。
评级面临的主要风险
水泥需求持续低迷导致的价格下行风险。
房地产需求大幅下滑的风险。
估值
我们对公司2014-2016 年的每股收益预测调整为0.697、0.835 和0.987 元,维持A 股谨慎买入评级及目标价7.10 元,对应8.5 倍15 年市盈率,维持H 股买入评级,目标价由6.80 港币下调至6.00 港币,对应5.7 倍15 年市盈率。
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