金隅股份:禀赋优势显现,建材业务助推
销售稳定增长,现有布局深化:近年来公司地产板块销售规模趋于提速,近三年房地产销售面积复合增长率达26%。我们预计2013 年全年公司实现销售面积140 万平米,销售金额160 亿元, 明年随着公司参建的自住型商品房逐步入市,销售规模有望借机突破。在土地市场方面,公司今年表现进取,有意深化布局天津、内蒙、杭州、南京、重庆等现有区域,成长脚步明确。
丰富禀赋具备巨大重估潜力:今年北京超额完成全年2 万套自住型商品房的任务,预计明年北京存量工业地产资产转性有望进一步提速。公司工业地产资产丰富,在京内拥有超过700 万平米工业地产储备,且绝大部分位于目前北京市自住型商品房土地推进最密集的区域,未来转性预期强烈。公司参建自住型商品房的优势在于利润可观且周转效率有保障,ROE 有望得到一定程度改善。经我们测算,在公司工业储备30%-70%转性的情况下,公司预计合计实现75 亿-174 亿的净利润,对应每股1.7-4.1 元。
建材业务盈利提升可期待:公司目前水泥熟料产能超过3000 万吨,水泥产能约4500 万吨,水泥超过80%的产能集中于华北地区的核心区--京津冀地区。由于华北地区水泥行业整体景气程度与华东和中南等成熟水泥市场相比仍有明显差距,未来一旦基本面出现改善,水泥业务向上的弹性将会非常大。我们预计从明年开始,环保和化解产能过剩等一系列政策将加速华北地区的水泥去产能速度,有效改善行业供需环境,公司水泥业务有望受益, 盈利能力出现明显上升。
盈利预测与投资评级:公司地产业务销售成长扎实,补库存开始发力,北京工业地产转性窗口打开为地产业务突破带来契机;水泥业务稳定,区域龙头地位明显,行业处在盈利低点,未来区域盈利向好确定,且具有较好的弹性,未来成长节奏明确。我们预计公司13、14 年EPS 分别为0.76、0.95 元,维持“买入”评级。
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