上海篇

    一、需求

    1、09年、10年需求均将同比下滑：上海08年水泥需求2300万吨，今年虽然有重点工程支撑（主要是世博会建设、两条高铁、虹桥机场改扩建，今年市政工程占比达到50%，往年在30%），但受房地产新开工（今年占比约30%，往年在50%）下滑影响，整体需求有所下滑，预计全年约2100-2200万吨；随着高铁和世博会土建部分完毕，预计今年11月以后，需求将大幅下滑；2010年，一方面世博会的召开，政府规定4月1号-10月30日，世博会沿线规定不能施工，另一方面，今年大用量的重点项目结束，明年虽然还有15个大型社区的建设（经济适用房）和南汇开发、隧道建设，总体来看市政工程至少将减少30%。如果房地产新开工不能大幅启动，预计10年需求量将下滑至1800万吨左右。

    2、今年头8个月房地产整体开工比去年下降约10-15%，目前比上半年略微好转，商品房开工没有明显启动迹象。明年市政工程建设总量将高位下降，未来主导需求稳定或者增长还是得看房地产，企业也在期盼房地产能在年底成为基建的接力棒。

    二、供给和格局

    1、上海本身产能较少：3条熟料生产线，地产粉磨能力约为600-700万吨，但是受江苏、浙江的影响很大；江苏浙江的熟料和水泥基本上走水运来上海，运费约18元/吨。

    2、目前已开始步入旺季：8月份粉磨站产能发挥率约70%，9月份施工旺季的到来，目前发挥率基本达到80%；粉磨占库容比约80%，海螺因为重点工程占比较大，库存较低，基本保持产销平衡状态；

    3、上海水泥试产竞争格局比较稳定，前三家基本占到市场份额的75%，其中海螺的市场份额达到40%；市场已步入成熟期，未来格局将不会有大的变化。

    三、对区域未来提价的判断

    1、上海熟料和水泥价格不能由本地企业决定，未来价格基本上紧跟江浙市场变动（受浙江的影响更大）。

    2、在整个长三角市场甚至是华东市场产能过剩比较严重的情况下，目前和未来长三角市场涨价将和市场供需本身关联度不大，价格上涨只能来自区域内大企业之间协商上调。未来价格上涨的原来有二：一方面，上半年各个企业平均处在盈亏平衡线附近，甚至是亏损状态，随着“金九银十”销售旺季的到来，各企业都希望通过旺季提价，保证全年实现盈利；另一方面，在各厂商的提价意愿都很强烈和大企业联合提价之下，成功概率很高，尤其是上海市场基本上已经步入大厂家主导小厂家跟随的市场格局。

    3、未来上海熟料和水泥价格上涨取决于江浙的提价：

    上海不是独立市场，价格基本上跟随江浙变动；从历史经验来看，上海每次率先提价都不会成功（江浙水泥和熟料将输送过来）；按照之前对江浙的调研，今年剩下4个月价格上涨空间可能在15-20元/吨左右。

    上海对剩下4个月价格上涨幅度更乐观，认为可以达到30元/吨，原因有三：第一是今年上半年长三角普遍亏损或者没赚钱，各厂商涨都希望趁着金九银十提价实现全年盈利（其中也包括海螺）；第二，9、10月份将是长三角需求最旺的时候，只要各厂商享受到涨价的好处（市场需求最较短时期内是刚性的，只要各厂商联合涨价，涨价带来的利润增量远大于由于涨价导致销量减少的损失），后续仍将保持涨价势头；第三，从06年经验来看，长三角地区也是在产能过剩情况下，实现了3、4季度联合涨价。

    4、按照海螺水泥上半年的业绩，预计下半年吨净利比上半年提高10元/吨，即可达到09年全年EPS2元的业绩，我们认为在目前华东区域各企业联合涨价比较积极的情况下，海螺09年到2元/股的业绩有足够的安全边际。