===本文导读===

　　【主力动态】社保基金投资基础设施正当时 关注基建类上市公司

　　【个股解析】中工国际：未来业绩稳定快速增长 | 葛洲坝：改革构建腾飞基础

　　社保基金投资基础设施正当时 关注基建类上市公司

　　4月1日召开的国务院常务会议指出，适当拓宽全国社会保障基金投资范围。中国社会科学院世界社会保障研究中心主任郑秉文表示，适当拓宽全国社保基金投资范围，既可提高其投资收益率，也可以分散投资风险。目前我国基础设施的投资处于上升时期，是社保基金保值增值的好时机。

　　机构研报称，2015年是中国经济继续步入“新常态”的一年，房地产市场继续调整，房地产投资和制造业投资将再下一个台阶，基建投资将继续发挥稳增长托底作用。

　　分析认为，社保基金的信托贷款投资比例上限将由5%提高到10%，加大对保障性住房、城市基础设施等项目的参与力度，利好基建类上市公司。A股市场上，可关注葛洲坝、中工国际、中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、上海建工、中国电建等。(证券时报网)

　　中工国际：未来业绩稳定快速增长

　　核心观点：

　　四季度单季收入出现负增长，净利润增长更多源于非经营项目前三季度收入增速为11.47%，但全年增速仅为3.06%，说明第四季度收入负增长。根据计算四季度收入32.81 亿元，同比下降9.8%。全年利润同增7.13%，归属于上市公司股东净利润同增20.51%，差额可能由于有效税率降低或少数股东损益减少造成。

　　订单生效加速、在手订单充足保障未来业绩

　　据不完全统计，2014 年新签合同已超31.87 亿美元，超过2013 年的12.73亿美元，同增150.35%。生效合同方面，2014 全年达11.52 亿美元，同增47.88%。新签订单下半年开始加速生效，为未来几年业绩提供有力保障。

　　“一带一路”国家战略将长期利好对外工程板块

　　“一带一路”已成为重要的国家发展战略。中行2015 年对“一带一路”建设相关的授信不低于200 亿美元，未来三年授信金额达到1000 亿美元。以中工国际、中材国际为首的对外工程企业，海外业务占比很高，是“一带一路”战略下弹性最大的受益品种；其国内业务较少，受国内投资下行的影响也较小。因此，该板块未来业绩增长的确定性较强。

　　投资建议

　　公司充足的订单和国家政策的推动使得公司未来业绩增长确定性较强。预计2014-2016 年EPS 分别为1.13、1.36、1.63 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司海外项目生效、结算慢于预期；海外项目施工的其他风险(比如地缘政治风险)；废水处理项目进展低预期；(广发证券)

　　葛洲坝：改革构建腾飞基础，转型助力远期增长

　　三次腾飞基础：改革重塑活力，转型赢得成长。公司2014 年全年归属净利润22.87 亿，同增44.3%，每10 股分红1.5 元，符合预期。新任管理层以重塑战略规划、增持完善激励、狠抓内部治理、盘活闲置资产等改革措施造就公司优质成长性，2015 年多点开花。我们维持预测公司2015/16年EPS 为0.67、0.82 元。另考虑近期“一带一路”规划出台指引优质央企海外扩张，水利政策加码推动重大水利建设等因素提升公司估值，参考同类公司估值，给予2015 年19 倍PE，上调目标价13 元(原12 元)，增持。

　　未来战略布局：增强传统行业控制力，顺应新兴环保转型风。传统与新兴产业“双轮驱动”将主导未来：①传统业务端：提质增效打造6 家产值过百亿建筑施工企业、采取混改模式整合水泥与民爆产业助力公司水泥集团(产能2500 万吨)与易普力(合同储备200 亿)细分龙头地位、聚集一、二线城市发展地产业务(土地储备175 万平)；②新兴环保端：依托四大平台积极推动转型，其中新设绿园科技开拓三污治理、投资控股进军水处理、水泥集团依靠技术构建相关环保业务、能源重工发挥混合优势涉足分布式能源(14 年签约14 亿，收入1.74 亿)。公司2014 年新签合同1375亿同增16%，其中采取PPP、产业基金等模式的项目占比达56%。2015年计划投资399 亿(同增100%)，完成签约1600 亿和营收800 亿目标。

　　海外扩张可期：品牌国际认知较高，多条路径进军海外。公司拥有85 家海外分支并且“CGGC”品牌国际认可度高，参与29 个国家重大工程建设，工程实力较强。2014 年公司新签国际工程568 亿元(占41%)，贡献海外收入137 亿元(占19%)，海外签单与收入均呈现上升趋势。后续“一带一路”战略实施以及尼加拉瓜运河开工顺利，将进一步强化公司的海外业务。

　　风险提示：转型环保低于预期、海外工程风险。(国泰君安)

　　中国交建：内部改革和外部扩张有所加快

　　投资建议

　　上调 A/H 目标价至 23.0 元/14.5 港币；上调评级，由“中性”上调至“推荐”。 考虑到公司内部改革和外部扩张有加速趋势、 “一带一路”推进力度超预期、市场流动性增加，上调 A/H 股目标价至 23.0 元/14.5 港币 (2015 年目标 P/E 25/12x) ， 上调至“推荐”。

　　理由

　　2014 年业绩符合预期。 2014 年收入 3667 亿元， 同比增长 10.3%；A/H 股净利润 138.9/139.8 亿元(折合 EPS 0.86 元) ，同比增长14.4%/11.3%， 基本符合预期； 每股分红 0.17 元 (派息率 20%) .

　　订单快速增长。全年新签订单 6084 亿元，增长 12.0%。在手订单 8183 亿元，同比增长 10.9%，约为收入的 2.2 倍。 毛利率改善，尤其是装备业务。毛利率同比提高 0.6ppt，其中基建/疏浚/装备/设计分别+0.3/+0.1/+6.3/-2.7ppt. 投资收益大幅增加。 处置泰康股权等金融资产导致投资收益大增 104.6%。 费用率上升抵消了毛利改善和投资收益增加的正面影响。销售费用率持平；管理费用率上升 0.5ppt，因人员费用及其他费用增加；财务费用率上升0.7ppt，因投资业务增加 72%，导致债务大幅上升。经营现金继续实现净流入，但有所减少； 资产负债率下降 0.6ppt 至 79.0%。

　　内部改革、外部扩张呈加速态势。1)在完成优先股后，可能通过股权融资进一步降低负债率、加快业务拓展。2)拟设立中交疏浚公司，整合旗下 5 家疏浚企业，择机境外上市。分拆上市是公司推进混改的重要举措之一，通过专业、规范运营，有利于提升市场效率。3) “一带一路”推进力度超预期，长期前景看好。公司海外实力强大，海外收入占比高达 17.1% (新签订单则占 21.6%) 。收购 John Holland 已接近尾声，海外实力将进一步增强，充分对接“一带一路” .

　　盈利预测与估值

　　微调盈利预测。预计 2015/16 年 A 股净利润为 149/167 亿元(上调 2%/0%) ，同比增长 7%/12%； H 股净利润为 151/168 亿元 (上调 1%/下调 2%) ，同比增长 8%/11%。鉴于公司国企改革加速、“一带一路”推进力度超预期、市场流动性增加，上调 A/H 股目标价 50%/33%至 23.0 元/14.5 港币 (对应 2015 年目标 P/E为 25/12 倍) ，上调评级至“推荐” .

　　风险

　　国企改革进度低于预期；海外工程业务风险。(中金公司)

　　中国铁建：一带一路迎来发展机遇

　　净利润增长较快，现金流和负债状况有所改善。公司公布2014 年年报： 实现营业收入/ 归母净利润5,919.69/113.43 亿元，YOY+0.88%/+9.65%，每股收益0.92 元，YOY+9.52%。综合毛利率10.85%，提高0.7pct，营业利润率2.43%，提高0.34pct；公司经营活动产生的现金净流量由负转正，达到65.83 亿元，为近5年最好水平。公司2014 年末资本负债比率为76%，下降2pct，同比有所改善。公司2015 年计划实现新签合同额8,197 亿元，营业收入6,100 亿元，YOY+3.05%。

　　结构调整稳步推进，铁路业务成增长主力。2014 年公司新签合同额8,277.08 亿元，为年度计划的108.04%。公司各主营业务板块中，铁路工程新签合同额2,617.77 亿元，占工程承包板块新签合同额的38.09%，YOY+21.18%；市政工程新签合同额686.998 亿元， YOY+5.42%。在非工程承包板块中，勘察设计咨询新签合同额100.152 亿元，YOY+8.95%；工业制造新签合同额152.729亿元，YOY+27.07%。

　　公司全面受益于国家一带一路战略，海外收入增长加速。一带一路作为中国近200 年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架，已获得超预期的国际认可，亚投行参与国家规模超预期。国家层面上，陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。2014 年公司新签海外合同额1,278.03 亿元，YOY+59.74%，占新签合同总额的15.44%。公司先后承揽了尼日利亚沿海铁路、沙特内政部安全总部发展项目、孟加拉高速公路项目等一大批重大项目。实现境外营收236.25 亿元，YOY+11.1%，占比约4%。尼日利亚阿卡铁路、土耳其安伊高铁通车，安哥拉本格拉铁路顺利建成并试运行，在海内外赢得了前所未有的知名度。伴随着“一带一路”战略机遇，公司海外业绩有望进一步提升。

　　增发有助于公司降低资产负债率、优化资本结构，做大做强国内和海外业务。公司拟通过定增募集99.36 亿元，发行不超过13.8亿股，增发将增强公司的资金实力并降低资产负债率，有助于企业加速规模扩张的步伐，进一步做大做强建筑工程主业，巩固及提升行业领先地位。，对公司实施“建筑为本、相关多元、一体运营、转型升级”的整体战略有重要的积极意义

　　风险提示：宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17EPS 分别为1.02/1.11/1.23元，给予公司15 年20-22 倍PE，对应目标价区间为20.4-22.4 元，维持“推荐”评级。(银河证券)

　　中国中铁：一带一路助力未来发展

　　业务协调发展，业绩稳定增长。公司发布 2014 年年报：实现营业总收入/归母净利润 6,103.28/103.59 亿元，YOY+9.22%/10.51%；每股收益 0.482 元，YOY+9.55%；毛利率 10.86%，同比增长 0.67%；净利率 1.75%， 同比下降 0.5%， 期间费用率 5.23%， 同比上升 0.17%，我们认为主要是因为公司转换管理模式导致管理费用上升，公司2015 全面推行精细化管理有望降低费用； 新签合同额 9,346.1 亿元，同比增长 0.5%。截至 2014 年 12 月 31 日，公司未完成合同额为18,010.2 亿元，同比增长 5%。

　　五大板块稳步增长，业务结构发展良好。 (1)基建建设：2014 年公司基建建设业务营收 5,081.42 亿元， 为公司提供 83%收入贡献和64%利润贡献，基建板块 YOY+13.95%。 (2) 勘察设计与咨询服务：2014 实现营收 95.92 亿元， YOY+12.06 %； 毛利率同比下降 2.04%，系以设计带施工导致公司总承包任务量增加和设计业务规模增加导致了委外支出增长。 (3) 工程设备和零部件制造： 2014 年实现营收 124.8 亿元， YOY+10.23%。 公司道岔、 桥梁钢结构占有国内 70%市场，铁路专用设备研制达国际水平，同时公司成为国内最大、世界第二的盾构研发制造商。 (4)房地产开发：公司 2014 年不断优化房地产开放项目的建设和销售计划，加快房地产项目去存货速度，房地产板块营收增长 6.33%。 (5)其他业务：公司实施多元化战略其他业务收入共计 533.24 亿，同比减少 20.79%。

　　“一带一路”基建先行， 助力公司未来业务增长。 国家 28 日发布《推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，陆上打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊；海上建设运输大通道。公司 2014 年海外营收 262.00 亿元，YOY+9.30%，我们估算“一带一路”沿线 64 个国家建筑业总产值 6.14 万亿美元，潜在市场空间高达 4569 亿美元，占中国建筑业总产值的 15.9%。年底中老泰铁路、伊朗高铁有望开工，同时公司在公司海外业务未来可期。

　　创新融资模式维持业务和投资项目健康发展。2015 年 2 月 10 日公司拟通过非公开发行定增募资 120 亿元，向不超过 10 名特定投资者非公开增发不超过 15.7 亿股， 定增有助于公司优化资本结构，降低资产负债率，提升公司资金实力，保障业绩持续快速增长。

　　风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

　　盈利预测与估值： 结合公司发展趋势， 预计公司 2015/16/17 年 EPS分别为 0.54/0.58/0.63 元，给予 15 年 25-27 倍 PE，对应目标价为13.5-14.5 元，维持“推荐”评级。(银河证券)

　　上海建工：有望受益国企改革+迪士尼+券商影子股

　　事项：

　　上海建工公告2014年年度业绩，收入为1136.62亿，同比增长10.47%；归属净利润为17.72亿，同比增长9.16%，扣除非经常性损益后归属净利润同比增长14.77%；2014年年度利润分配预案为：以2014年12月31日公司总股本45.72亿股为基数，每10股派发现金红利2元(含税)；并以资本公积金每10股转增股本3股。公司2015年经营计划：实现营业收入1230亿元，新签合同额1650亿元。

　　简要评述：

　　1. 业绩符合预期，经营性现金流大幅净流出。4季度单季度收入为325.121亿元，同比下降4.69%，归属母公司净利润为4.34亿元，同比下降9.86%；14年经营现金流为-9.39亿元，较13年现金流大幅净流出，主要原因是公司房地产业务和基建投资业务的增加，其中4季度现金流为28.07亿，同比下降38.96%；14年全年应收账款为120.68亿，较年初增加3.82%；存货为414.36亿，较年初增加31.24%，主要是过程施工的增加以及期末房地产开发成本的增加；全年收现比90.97%，同比下降6.99个百分点。

　　2. 基建投资业务收入大幅增长，将成为公司新的利润增长点。2014年全年建筑施工业务收入938.05亿元，同比增长9.48%，房地产业务收入59.53亿元，同比增长48.13%，设计咨询业务收入为26.62亿元，同比下降23.43%，建筑工业收入41.77亿元，同比增长5.51%，基建投资业务同比大幅提高84.21%至12.08亿元。毛利贡献方面，建筑业务毛利率8.45%，贡献14年全年毛利润的62.17%。基建业务毛利率84.21%，贡献全年毛利的10.64%，成为公司新的利润增长点，此外房地产业务毛利22.28%，同比下降0.48个百分点，贡献全年毛利的13.88%。

　　3. 财务费用率和管理费用率大幅提高，归属净利率持平。14年全年毛利率为8.49%，同比上升0.81个百分点，主要原因是高毛利率的基建投资和房地产业务占比提高；管理费用率为3.67%，同比上升0.49个百分点；销售费用率0.25%，同比下降0.09个百分点；财务费用率为0.50%，同比上升0.26个百分点，主要因为基建投资增加以及房地产开发业务导致贷款利息增加 ；归属净利率为1.56%，同比基本持平。

　　4. 省外业务拓展顺利，海外业务稳步发展。14年全年海外业务收入40.60亿元，同比增长29.48%，占全年营业收入比重提高至3.72%。从全年建筑施工业务全年新签订单来看，省外业务拓展顺利，省外新签订单482亿元，同比增长43.03%，海外新签订单33亿元，同比有所下降。

　　5. 盈利预测及估值。 公司主业平稳，全年新签订单1598亿元，同比增长13.49%，在手订单充裕，15-16年基建投资的BT项目陆续进入回购期，将成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来有望受益：1)国企改革，建工总公司将29%的公司股权无偿划转给国盛集团；2)迪士尼主题，公司承接过迪士尼一期项目工程，后续迪士尼相关项目仍然可期；3)券商影子股，公司持有东方证券1.34亿原始股，按上市发行后最新股本计算，约占总股本的2.53%。我们预计2015-2016年的EPS分别为0.47元和0.54元。参考同类上市公司可比估值，给予15年28-30倍的动态市盈率，合理价值区间为13.12-14.06元，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　6. 主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。(海通证券)

　　中国电建：水利水电维持景气

　　投资建议

　　上调目标价至10.1 元，对应18x 2015e P/E，维持“推荐”。主要逻辑：1)海外实力强、占比高、力度大，显着受益于“一带一路”；2)资产注入完成后竞争力将显着提升，协同效应逐步显现。3)水利政策支持力度大，水电投资有望加快，作为行业龙头将显着受益。

　　理由

　　海外实力强、占比高、力度大，显着受益于“一带一路”。公司是全球水利水电建筑龙头，竞争实力强大；1H14 海外业务收入占比高达26%，毛利润占比达30%；2014 年海外订单占比达36%；同时，公司持续推动国际业务优先发展战略，将资源向海外倾斜，近期成立了海外区域总部，有助于更好对接“一带一路”战略。

　　集团资产注入提升竞争力。集团注入的水电风电设计类资产实力雄厚、盈利能力突出，具有高度垄断优势(市场份额高达80%)，公司将构建起设计施工一体化产业链，大大增强品牌影响力和竞争力，协同效应将逐步显现。

　　水利政策支持力度大，水电投资有望加快。水利属于历史欠账较多的民生工程，也是重要的稳增长手段，国家计划2020 年前开工建设172 项重大水利工程(57 项已开工，2015 年将新开工27 项)，预计总投资2.6 万亿元。水电作为唯一可大规模开发的清洁能源，在雾霾问题日益突出的情况下，政策支持力度有望加大，开发速度有望加快。

　　盈利预测与估值

　　维持盈利预测。预计公司2014/15/16 年净利润分别为48/76/88亿元(假设2015 年完成增发及资产注入)，对应EPS 为0.50/0.56/0.65 元，分别同比增长6%/11%/16%。

　　上调目标价至10.1 元，维持“推荐”。公司目前股价对应13.42015e P/E，低于国内可比公司。公司国内水利水电建设业务加快，海外业务有望在“一带一路”战略下加快增长，资产注入后协同效应逐步显现，长期前景良好，采用更加积极的PE 估值方法，上调目标价110%至10.1 元，对应2015 年PE 为18 倍。维持“推荐”评级。

　　风险

　　海外业务风险；水利水电投资不及预期。(中金公司)