Q3增速放缓源于需求制约 关注区域新线建设进度
区域需求低迷,公司业绩增长源于加强市场把控带来销量提升。3季度华东区域需求相对低迷,从量上看:7-9月华东产量增速为3%,比同期低4.2个百分点。价格上看,南昌地区14Q3均价同比下降70元,环比下降26元。公司角度看,3季度收入增长7.7%则主要是加强了市场管控,水泥熟料销量出现一定提升(预计增长5%至600万吨左右)。吨指标来分析,估算Q3吨收入为310元左右,同比下降10元;吨成本受益煤炭下跌同降5元左右,综合预计14Q3吨毛利66元,下降5元左右。同时,内部管控稳步推进,期间费率小幅下降0.4个百分点至9.75%,再考虑到部分退税补贴影响,预计吨净利下跌仅3元左右。
旺季已至,稳步提价。一年中大旺季已经到来,江西乃至华东地区水泥已经提价约25元左右,基本符合预期。结合下游拿货积极性和开工率判断,预计区域价格仍有30-40元的涨幅空间,但受经济基本面制约或难达到去年同期水平。
江西区域将成为华东一抹亮色。我们在对华东区域未来的水泥需求整体持谨慎态度,不过江西地区则偏乐观:1、江西市场由于当前城镇化率较低,远低于华东其他省份,在政策倾斜支撑下,有望脱颖而出独树一帜。2、江西区域集中度高,南方、江西、海螺、红狮等CR5约70%,价格体系有一定保障。
拟/在建较多,但新增限制下,进展缓慢。14年江西地区有4条线投产(已投产3条),累计冲击为8.3%,福建地区无新线投产。而15年来看,江西和福建地区拟/在建线熟料线分别为3 条、5 条、合计新增产能为30000TPD和22500TPD,冲击为15%和16%。不过值得注意的是,这些产能建设进度较慢,预计在政策限制新增和需求疲弱下,投产概率较小。
预计14、15年EPS为1.35、1.45元,对应PE为8、7倍,谨慎推荐。
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