万年青(000789)年报及一季报点评:华东价格洼地 区域价格显弹性
本报告导读:
公司公布16 年年报及17 年一季报,符合预期,我们认为江西目前是华东水泥价格洼地,后续价格提升仍有潜力,区域价格显弹性。
投资要点:
维持“增持”评级。全年实现营收56.58亿元,同增1.34%,归母净利润2.29 亿元,同降7.80%,EPS 0.37 元。同时公布17 年一季报,营收同增11.49%,归母净利同增24.29%,符合预期。考虑到最近江西地区水泥价格明显提升,我们上调2017-2018 年的EPS 预测至0.63元、0.80 元(+0.09 元、0.28 元,2017 年考虑减值计提),按17 年平均17 倍PE,上调目标价至10.71 元(+1.54 元),维持“增持”评级。
价格洼地快速反弹,销量增长平稳:截止2017 年4 月底,江西省水泥均价约300 元/吨(全国平均361 元/吨)处于全国水泥价格洼地,相比华东、华南已经提价3 轮,我们判断江西提涨一轮的价格仍有上升潜力。16 年公司实现水泥熟料销量2572 万吨,同增0.52%;17Q1我们估算销量约440 万吨,同比基本持平,预计全年销量维持平稳。
成本控制依然一流:我们测算16 年出厂均价为173 元/吨,同比略降1 元/吨;吨毛利41 元/吨,同升4 元/吨,吨三费继续维持业内一流水泥同降2 元/吨至21 元/吨。2017Q1 出厂均价207 元/吨,同比增长22 元/吨;吨毛利为31 元/吨,同增7 元/吨;吨净利为3 元/吨。
继续布局新型建材:报告期内,公司继续推进商砼产业和新型建材项目发展,上饶年产60 万方商砼项目于16 年6 月15 日如期建成投产,鹰潭年产1.2 亿标块页岩烧结砖项目于16 年7 月6 日建成投产,我们判断公司将继续向行业上游产业链延伸。
风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。
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