区域需求低迷，公司业绩增长源于加强市场把控带来销量提升。3季度华东区域需求相对低迷，从量上看：7-9月华东产量增速为3%，比同期低4.2个百分点。价格上看，南昌地区14Q3均价同比下降70元，环比下降26元。公司角度看，3季度收入增长7.7%则主要是加强了市场管控，水泥熟料销量出现一定提升（预计增长5%至600万吨左右）。吨指标来分析，估算Q3吨收入为310元左右，同比下降10元；吨成本受益煤炭下跌同降5元左右，综合预计14Q3吨毛利66元，下降5元左右。同时，内部管控稳步推进，期间费率小幅下降0.4个百分点至9.75%，再考虑到部分退税补贴影响，预计吨净利下跌仅3元左右。

　　旺季已至，稳步提价。一年中大旺季已经到来，江西乃至华东地区水泥已经提价约25元左右，基本符合预期。结合下游拿货积极性和开工率判断，预计区域价格仍有30-40元的涨幅空间，但受经济基本面制约或难达到去年同期水平。

　　江西区域将成为华东一抹亮色。我们在对华东区域未来的水泥需求整体持谨慎态度，不过江西地区则偏乐观：1、江西市场由于当前城镇化率较低，远低于华东其他省份，在政策倾斜支撑下，有望脱颖而出独树一帜。2、江西区域集中度高，南方、江西、海螺、红狮等CR5约70%，价格体系有一定保障。

　　拟/在建较多，但新增限制下，进展缓慢。14年江西地区有4条线投产（已投产3条），累计冲击为8.3%，福建地区无新线投产。而15年来看，江西和福建地区拟/在建线熟料线分别为3 条、5 条、合计新增产能为30000TPD和22500TPD，冲击为15%和16%。不过值得注意的是，这些产能建设进度较慢，预计在政策限制新增和需求疲弱下，投产概率较小。

　　预计14、15年EPS为1.35、1.45元，对应PE为8、7倍，谨慎推荐。