结合水泥行业供需及价格判断，未来短期内，预计20家主要水泥企业营收水平将同比有所增长，但增幅或小于今年一季度；行业固定资产投资高峰已过，对外投资规模将继续减少，未来样本企业债务负担可能稳中略有下降。

     近期，A股21家上市水泥企业以及在交易所市场和银行间市场公开发债的14家发债水泥企业披露了2013年年报及2014年一季报。从其中主要的20家企业的数据看，2013年全国水泥均价下降，同期煤炭价格下行带来行业成本改善，样本企业营收水平有所增长；2014年一季度水泥均价较上年同期明显改善，行业成本仍维持低位，支撑样本企业2014年一季度营收表现亮丽。预计二季度样本水泥企业的营收水平将继续增长，但涨幅将小于一季度。

　 价格或平稳运行

 　受基建、房地产等固定资产投资增速整体下移影响，今年一季度水泥下游需求疲弱。今年一季度全国共产出水泥4.47亿吨，同比增长4.00%，较上年同期下跌4.20个百分点；其中1至2月水泥产量同比增长1.36%，3月份单月产出量同比增长5.9%，水泥下游需求在3月份略有回暖。从区域上看，西北、中南（主要为广东省）、西南地区水泥需求表现优于全国平均水平，华东、东北地区水泥需求基本维持上年同期水平，华北地区水泥需求仍表现较为疲弱。

     预计今年全国水泥需求将增长4.63%至8.37%，中性预期约增长6.50%；需求总量为25.26亿吨至26.16亿吨，中性预期约为25.71亿吨。

     公开媒体披露，一季度全国新投产熟料生产线11条，新增产能有限；今年全年预计新增熟料产能较上年继续减少，全年行业供给端增速预计小于需求端增速，水泥产能利用水平略有提升，但短期行业产能过剩局面难改。

     从价格上分析，一季度水泥价格较年初有所跌落，但平均价格明显高出上年同期。4月份行业传统旺季来临，当期市场表现上，水泥价格整体以平稳为主。考虑到8000亿元铁路投资受资金等因素影响具有一定滞后性，二季度水泥行业下游需求或仍延续一季度疲弱的增长，预计水泥价格大幅上调的可能性已较小。

     受环保关停、雾霾限产等因素影响，华北京津冀地区水泥价格有望上行，蒙晋地区水泥价格仍承压；东北地区水泥需求启动，价格有望小幅回升；华东和中南地区行业自律行为较好，但考虑到当前水泥价格仍高于上年同期，预计后期价格有望稳定在相对高位，广东等需求较好区域则可能在二季度实现价格调涨；西南和西北地区水泥需求尚可，但二季度仍受到产能投放冲击，未来价格可否实现继续增长仍需观察。

     各区域企业盈利水平分化

　 水泥企业盈利表现主要受区域水泥价格走势以及成本等因素影响。分析20家主要水泥上市公司及发债企业，2013年水泥均价较上年有所下降，同期煤炭价格下行带来行业成本改善，样本企业综合盈利水平有所增长；今年一季度水泥均价较上年同期明显改善，行业成本仍维持较低水平，支撑样本企业盈利表现突出。水泥价格的区域分化则带来各区域主要水泥企业盈利水平的分化。

　 数据显示，2013年20家样本企业营业收入同比增长22.51%，位于河南省的同力水泥营业收入同比下降，其余19家水泥企业营业收入均呈现不同水平增长，位于华东地区的南方水泥、西北地区的祁连山水泥涨幅居前。今年一季度样本企业收入保持良好增长，营业收入同比增长18.96%，仅四川境内峨胜水泥营业收入同比下降，而产能主要布局在中南及华东地区的天瑞水泥和联合水泥涨幅居前。

     从利润总额来看，2013年样本企业利润总额同比增长30.88%，70%的样本企业利润总额出现一定上涨，其中位于西北地区的祁连山水泥、宁夏建材涨幅居前；主要布局在河南省的同力水泥、天瑞水泥跌幅较大；2014年一季度样本企业利润总额同比大幅增长263.88%，涨幅创下2012年以来单季度同比涨幅的新高，其中产能主要布局在华东地区的巢东股份、红狮水泥、海螺水泥表现突出，中国中材、福建水泥跌幅较大。

　 预计今年二季度样本企业的营收水平将继续增长，但涨幅将小于一季度。结合对各区域水泥价格走势判断，产能主要布局在华东、中南地区的部分样本企业良好的盈利水平可期，而主要布局在东北、蒙晋地区部分样本企业营收增长仍面临压力。

　债务负担将稳中略降

 　受益于样本企业整体盈利水平的增长，2013年及今年一季度，样本企业实现经营活动现金流净额总和分别为438.66亿元和86.17亿元，分别同比增长41.82%和75.32%，样本企业现金收入比平均值分别为99.57%和121.53%，整体经营获现状况较好。

 　从投资活动现金流来看，在行业整体新投产产能放缓情况下，样本企业2013年及今年一季度投资活动现金流出额总和分别为450.06亿元和70.03亿元，分别同比下降11.70个百分点和23.97个百分点，在行业整体产能过剩的情况下，行业固定资产投资高峰已过，预计未来短期样本企业投资活动现金支出规模将继续放缓。

　 2013年末样本企业平均资产负债率为56.36%，平均全部债务资本化比率为46.20%，较2013年三季度末继续下降；今年一季度，随着盈利水平的改善以及全部债务规模增幅降低，3月末样本企业平均资产负债率为56.31%，平均全部债务资本化比率为45.85%，债务负担呈稳中下降态势。