行业利润水平有望继续提高

　　水泥行业成本构成及影响

　　水泥的全部成本中，主要分为原材料（石灰石、黏土、耐火材料等）、煤、电、折旧及其他，其中原材料、煤、电、折旧占主导。对于大公司来说，由于大多自有矿山，原材料的成本变化不大，折旧和工资又相对固定，其他各项成本则相对细琐，每项所占比例很小，影响也不大，成本都相对刚性。影响最大的主要就在于煤和电。由于电价受政府主导，变化不会很大，即使小幅上调，对总成本的影响也很小。煤炭的价格变动相对频繁，煤炭价格每上升10%，可能带动水泥全部成本上涨3%左右。因此，对于煤炭价格的把握，能更好的分析成本变化。据专业人士估计，今年煤价在高位运行，预计同比可能上涨10%左右，这将提升水泥成本3%左右。

　　产品定价受益于集中度提高

　　自1987年以来，水泥行业经过了两轮景气周期，两次景气高峰分别出现在1993年和2004年，但高峰过后，行业收益水平严重低迷的主要原因在于行业集中度太低，基本没有主导市场的领袖企业，造成各企业之间恶性竞争，靠减低价格来维持一定的销售量。而水泥行业对产品的价格很敏感，相互降价并没有带来更多的市场份额，反而使企业利润大幅下滑甚至亏损。

　　近年来行业集中度持续提高，大水泥企业集团已经逐渐形成，2000年，国家重点支持的十大水泥企业集团产量合计2640万吨，仅占全国水泥总产量的4.4%。到2005年底，这一比例已提高到15%，其中安徽海螺集团产量已超过6200万吨，水泥行业进入相对规范的发展阶段。

　　目前国家出台的各项政策如《水泥工业产业发展政策》、《国家重点支持结构调整的60户大型水泥企业（集团）名单》、《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》等，除了提高水泥行业的进入门槛以减少行业景气时盲目的非理性扩张，维持相对平衡的供需局面；主要还在于引导水泥行业提高行业集中度，国际水泥业发展经验表明，高集中度而带来的定价权是水泥企业发展的必由之路。我们认为大型水泥企业的扩张以及跨区域兼并重组，区域间强势企业的联盟，都可造成市场份额的提高而获得价格控制权，水泥行业的周期性也有望逐渐减弱。

　　加大余热发电投资，有利于降低成本，提升盈利水平

　　07年1-5月份，全国水泥投资较去年有较大涨幅，同比增长54.27%。虽然水泥投资明显反弹，但分析其投资特点并不令我们担心。其投资增长区域主要在中部和西部地区、投产生产线规模4000 t/d规模以上的产能在70%以上、余热发电项目的投资大幅增加。

　　首先，投资的增长点出现在我们所希望的地区，西部增长92.98%，中部增长50.68%，东部增长19.81%，低于全国34.46个百分点；东部地区除辽宁、河北和福建外，其他地区都为负增长。区域间的结构调整成果显著。根据数字水泥网的不完全统计，2007年新开工建设的新型干法生产线主要集中在中部地区。新线投资者的主体以国家支持的60家企业为主体。主要在水泥工业不发达的中西部，这些地区新型干法窑本来就不足，正是要用新窑替代落后窑，达到节能降耗，提升盈利能力的目的。

　　其次，余热发电项目在投资中占的比例较大，除了为顺应社会发展、实现循环经济的目的外，更大的动力在于能切实降低水泥的制造成本。以5000吨/日熟料生产线为例，余热发电量一年约为7千万度左右，可降低吨水泥综合用电量约1/3多，使水泥的生产成本降低10%左右。这项投资，足以抵消煤、电涨价可能带来的成本上升压力。综合预测下来，在市场不发生大的变化情况下，我们看好近几年水泥行业的盈利前景。

　　相关上市公司对比分析

　　水泥产品具有产品同质化，市场存在差异的双重特性。同质化是指水泥产品是成熟产品，生产企业所提供的产品基本都是可以相互替代的，这就注定了企业必须依靠规模、成本、促销等方面优势，来应对市场竞争。

　　市场存在差异是指水泥产品的销售半径短，其区域性很强。各地区经济发展速度的不平衡、固定资产、房地产投资规模的不同、水泥工业发展的快慢，都会造成区域水泥市场出现较大差异。正是基于水泥产品的这种特性，我们在比较分析上市公司、分析投资价值时，必须多方面考虑对比。才能有相对更准确的判断。