1.3万亿专项债供给来袭 地方政府债发行迎来“第二春”
摘要：约1.3万亿专项债将在6-9月期间推向市场，债市供给压力来袭；同时，部分专项债资金用于补充重大项目资本金并撬动更多债务性资金后，基建发力加速亦将对债市产生利空。
在经历了今年一季度的天量发行后，地方政府债正在迎来年度第二次发行高峰。
“地方政府债发行正在提速。”6月11日，一位股份行河南分行人士表示，“直观感受有两点，一是时间加快，6月14日要发2019年第四批地方债，金额515亿元，距离第三批地方债发行时间不到一个月；二是额度增加，这次发行规模，较上期增加372亿元，增幅260%。”
Wind数据显示，今年6月1-11日期间，市场共发行地方政府债38只，总规模为1557亿元，已达到5月份发行量的一半；更重要的是，将在6月12-18日期间发行的地方政府债，高达2900亿元。
在地方债供给中，专项债是其中的主力。
“截至5月底，今年已发行1.94万亿地方债。其中，新增一般债发行约7005.6亿，发行进度达到75.3%，新增专项债发行8726.3亿，进度也达到40.6%。”6月11日，东方金诚首席宏观分析师王青表示，这就意味着年内新增一般债和新增专项债发行额还分别剩余约2300亿和1.28万亿，“此外，今年前5个月共发行置换债券和再融资债券约3700亿，我们预计，年内还将发行1.4万亿左右”。
4月30日，财政部下发文件要求，“争取在9月底前完成全年新增债券发行”； 6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合对外发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》（下称《通知》），“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”。
这意味着，约1.3万亿专项债将在6-9月期间推向市场，债市供给压力来袭；同时，部分专项债资金用于补充重大项目资本金并撬动更多债务性资金后，基建发力加速亦将对债市产生利空。
6月地方债发行或达7000亿
今年一季度，全国发行地方政府债券1.4万亿元。相较于去年一季度2195亿元的发债规模，今年同期发债量增长了约5.4倍。
这一提速的发行节奏源于，国务院提前下达部分新增债务限额1.39万亿元，其中新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元；同时，2019年1月份财政部通过窗口指导，确定地方债投标区间为同期限国债收益率上浮25BP-40BP，大大调动了商业银行的配置动力。
4-5月份，地方政府债发行节奏回归常态，单月发行量分别录得2067亿元和3043亿元。进入6月，发行节奏开始加快，不过全月将呈现前低后高的态势。
Wind数据显示，截至6月11日，6月份地方政府债的发行量为38只，总规模为1557亿元；但据截至6月11日的数据，共有65只债券等待在6月12-18日期间发行，总规模达到2908亿元。这意味着，至6月18日，6月份地方债的发行量即有望达到约4500亿元。
“我们判断，今年前三个季度地方债发行规模相差不会太大。”王青对21世纪经济报道记者分析，考虑到四、五月份地方债发行规模偏低，6月发行量或将显著增加，有望达到7000亿左右，“这将比5月大幅增长一倍以上，并超过此前3月份的年内高点。”
“在发行利率方面，我们预计伴随国债收益率震荡下行，地方债发行成本有望进一步下降。在此后的7-9月，为保证地方债今年发行进度，月均发行规模将保持在5000至6000亿元左右。”王青表示，随着6月地方债发行高峰来临，央行或将适时加大7天期逆回购操作力度，平抑市场资金利率波动幅度。
基建类专项债占比有望提升
“当前专项债对接的大部分为棚改和土地储备项目，2018年新增专项债中的收费公路、轨道交通等基建项目占比仅为7.6%；今年1-5月发行的8598亿元新增专项债中，以上基建相关项目占比降至5.2%。”东方金诚研究发展部技术副总监张伊君表示，在年内还将发行的1.3万亿新增专项债中，对接基建项目的发行占比有望提升，从而带动更多基建项目获得资本金支持，“预计下半年基建投资增速有望回升至两位数。”
江海证券固收分析师屈庆认为，符合条件的专项债用于补充资本金将带来新增基建投资2900-8900亿元左右，相较去年基建投资增速，预计新增投资将拉动基建增速2-5个百分点；如果未来进一步加大专项债对重大项目的扶持比例，基建投资增速还将继续提升。
在他看来，近期股市超跌反弹，股债跷跷板效应显现，市场偏好回升导致债市承压，债市交投清淡。短期来看，债市的扰动因素在于股市和及基建发力预期，长期来看，债市进入政策观察期，市场需要关注同业存单增信是否能有效缓解中小银行的融资难问题。整体而言，预计后续债券利率以震荡上行为主，建议谨慎操作。
国泰君安固收研究团队认为，利率债市场将从前期的“利多不涨”或者“利空小涨”的阶段，进入“利空出现”的调整阶段。从债券来看，面临的逻辑比较接近于2019年早前的调整，即核心的逻辑是对于经济企稳、货币政策收紧的担忧。
不过，该团队认为，从幅度来看，由于政策仍然属于有限对冲，对于经济的乐观程度很难超过第一季度，货币政策难以显性宽松，但也缺乏收紧理由，目前大类资产的风口肯定不在债市，但是相对于今年上半年较大的两波调整而言，经济企稳和货币收紧的担忧程度是下降的，调整幅度可能有限。
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