最近，祁连山第三次启动定向增发事宜在水泥行业一石激起千层浪，相关报道频频见诸于各大报刊、网站。猜测、质疑声不绝于耳，祁连山定向增发究竟会花落谁家，本文作者试图透过现象探索事件本质。

    回顾祁连山定向增发历程

    2007年初，祁连山首次启动定向增发。拟向香港惠理基金等战略投资者定向发行股票，之后由于外资参与需商务部核准。一纸迟来的批文导致祁连山增发方案超过股东大会批准的有效期而不得不终止。同时国家环保总局推行“绿色融资”，明确规定申请再融资的上市必须通过环保核查；2008年3月，祁连山重启定向增发，直到11月才通过环保核查，此时的证券市场已今非昔比，股市暴跌70%多，原定9.86元的发行价格显然“过时”。12月初，祁连山第三次启动定向增发。这次定向增发方案与前两次不同的是发行对象没有确定，相同的是参与定向增发的投资者认购上限仍是5500万股。

    为何在中国建材、中材集团和海螺水泥之间周旋

    在祁连山定向增发中总有中国建材、中材集团和海螺水泥的影子。最初选定的中材集团，由于不符合其“三不投原则”（非主业不投、非控股不投、非行业龙头不投）而放弃。之后又转向海螺水泥，海螺水泥因故退出。祁连山实施定向增发的信心和决心丝毫没有改变，又投奔中国建材。中国建材与祁连山“一拍即合”，2008年定向增发方案火速出炉：拟向中国建材发行5000万股、向甘肃国资委下设的经营公司发行1600万股。方案简单明了，似乎箭在弦上，广大投资者充满了期待。然而由于国家环保部的环保核查拖到临近年末才获得通过，此时又是全球金融危机影响下中国股市的低谷时期，中国建材显得犹豫不定、进退两难。

    为什么中国水泥的三巨头在祁连山定向增发事宜上周旋不定？首先，三巨头的战略眼光可谓“英雄所见略同”，祁连山在甘青藏地区有明显的区位优势、品牌优势和资源优势，是不容忽视的区域龙头。同时，在全国其他地区水泥市场需求趋于饱和的情况下，行业巨头在水泥需求日渐旺盛的西北地区打响一场争夺战在意料之中。其次，祁连山自身迫切期望发展、全力以赴寻找战略合作伙伴的强烈意愿始终不减。这一点从三启定向增发、大手笔投资建线等战略举措中不难看出。最后，三巨头战领西北地区首先寻求和祁连山合作，参与定向增发其实“醉翁之意不在酒”，描准的是祁连山的控股权。目前祁连山的第一大股东仅持有6017万股，占15.34%。而第一大股东实际控制人就是甘肃省国资委。想必这也就是定向增发方案中为何设5500万股为上限的原因。无论是中国建材、中材集团，还是海螺水泥，如果长期以第二大股东的身份参与祁连山，这根本不是他们的最终目的。退一步讲，如果能给他们一个预期，比如3年之内可以转让控股权，我想祁连山的定向增发也不会再三易主，甚至还有比定向增发更快速、更有效的途径达到目的。

    祁连山定向增发究竟会花落谁家

    据祁连山公告，前三季度营业收入同比增长47.79％、净利润同比增长467.96%。中国水泥行业的权威媒体《数字水泥》对祁连山董事长杨皓进行了专访，杨皓表示“今年迎来了丰收年”，全年业绩将会大幅增长。受国家扩大内需的拉动，水泥行业将会在未来3-5年迎来难得的发展机遇。可见，无论是产业资本还是财务资本，此时投资祁连山无疑是绝佳的时机。作为祁连山的掌舵者杨皓也表示“欢迎产业资本和财务资本能够参与公司定向增发”，这是向广大投资者发出的最真诚的邀请。

    最近有报道称中国建材对祁连山的投资意向未变，将继续参与祁连山的增发计划，然而中国建材又终止和祁连山共同组建4家合资子公司，中国建材似乎“进退两难”，海螺水泥明确表示目前没有收购祁连山的计划等等。作者认为，祁连山定向增发的大门是向所有投资者敞开的，只要有意愿投资祁连山的投资者都有平等的机会，无论是产业资本或财务资本。